O Relatório de M&A de 2017: o ressurgente M&A Marketplace de alta tecnologia

The volume and value of technology-driven deals have approached their current heights only once before—in 2000, right before the dot-com collapse. But then the value of tech M&A plunged from more than $900 billion to less than $300 billion in 2001 and to less than $100 billion in 2003.

Desde 2012, o mercado de negócios de tecnologia se recuperou, com crescimento em volume e valor superando significativamente o mercado geral de fusões e aquisições. A oferta de tecnologia, incluindo digital, totalizou mais de US $ 700 bilhões em valor em 2016, representando quase 30% de todo o mercado de fusões e aquisições. (Veja o Anexo 1 e o artigo relacionado do relatório de fusões e aquisições de 2017, “ A aquisição da tecnologia. ” )

M&A de Tech Tech de hoje é muito diferente do seu antecessor de pontocom. Em 2000, as empresas de Internet foram públicas ou foram vendidas, apesar de não ter receita ou mesmo, em muitos casos, um modelo de negócios de trabalho. Hoje, as principais empresas de tecnologia são lucrativas e os modelos de negócios são testados no mercado, se não totalmente maduros. Até as startups mais jovens, que ainda não passaram no limiar de lucratividade, têm planos de negócios e horários claros. Tecnologia como um atributo essencial ou parte de seu modelo de negócios. Para fazer isso, desenvolvemos um léxico de mais de 450 termos de negócios de tecnologia ("Software como serviço", por exemplo) que costumávamos examinar empresas e transações para inclusão. Os dados do banco de dados resultantes de mais de 43.000 acordos de alta tecnologia nos últimos 20 anos ilustram a diferença entre as empresas-alvo durante a era da bolha pontocom e o passado mais recente. Por exemplo, a idade média de uma empresa -alvo em 2000 foi de 6 anos, durante 2016, foram de 14 anos; As receitas médias em 2000 foram de US $ 83 milhões, em comparação com US $ 206 milhões em 2016; E apenas 53% de todas as metas de tecnologia tiveram EBIT positivo em 2000, em comparação com aproximadamente 65% em 2016. Os compradores agora também têm muito mais conhecimento sobre como planejam fazer uso de novas tecnologias em suas próprias operações e portfólios de negócios. Propriedade do mercado de Tech em M&A hoje, é surpreendente o quão pouco sobre suas tendências e dinâmicas de apoio tenha sido explorada em qualquer profundidade. Por exemplo, quais empresas, exatamente, são os compradores mais ativos e quais tecnologias eles buscam? Quais são os níveis atuais de avaliação em fusões e aquisições de tecnologia, como eles se comparam com o mercado mais amplo e até que ponto eles são justificados? A formação de outra bolha tecnológica é uma possibilidade? No nível da empresa individual, é claro, a questão crítica é: como os compradores, especialmente os compradores de fora do setor de tecnologia, fazem com que os acordos de tecnologia funcionem? Este artigo fornece algumas respostas.

In order to investigate the resurgent tech M&A market, BCG developed a classification taxonomy for tech deals on the basis of the nine high-tech trends shown in Exhibit 2. Our goal was to develop a working definition of a “technology target” that goes beyond broad Standard Industrial Classification–based definitions to include companies that have some form of technology as an essential attribute or part of their business model. To do this, we developed a lexicon of more than 450 technology business terms (“software as a service,” for example) that we used to screen companies and transactions for inclusion. Data from the resulting database of more than 43,000 high-tech deals over the past 20 years illustrates the difference between target companies during the era of the dot-com bubble and the more recent past. For example, the average age of a target company in 2000 was 6 years, while in 2016, it was 14 years; median revenues in 2000 were $83 million, compared with $206 million in 2016; and only 53% of all tech targets had positive EBIT in 2000, compared with approximately 65% in 2016. Buyers now are also much more knowledgeable about how they plan to make use of new technologies in their own operations and business portfolios.

Given the size and prominence of the M&A tech market today, it’s surprising how little about its supporting trends and dynamics has been explored in any depth. For example, which companies, exactly, are the most active buyers, and which technologies are they after? What are current valuation levels in tech M&A, how do they compare with the broader market, and to what extent are they justified? Is the formation of another tech bubble a possibility? At the individual company level, of course, the critical question is, How do buyers, especially buyers from outside the tech sector, make tech deals work? This article provides some answers.

Uma história de dois mercados

Two tech M&A market segments are emerging, each with its own dynamics. They are distinguished by size of the deal.

O número total de acordos tecnológicos tem crescido a uma taxa de 9% ao ano desde 2012. Acordos de tecnologia de grande capitalização (mais de US $ 500 milhões) mostraram o crescimento do volume mais forte (mais de 13% ao ano) e eles são os principais fatores de valores agregados, que aumentaram 27% ao ano durante esse período, de US $ 278 bilhões para US $ 717 bilhões. (Consulte o Anexo 3.)

The absolute tech deal value in any given year is driven by a few multibillion-dollar transactions. In 2016, for example, 91 deals—each valued at $1 billion or more—generated approximately 80% of total tech M&A value. The two largest deals, SoftBank Group’s acquisition of ARM Holdings ($31.6 billion) and Microsoft’s purchase of LinkedIn ($26.2 billion), made up 8% of the total market. In the large-cap marketplace, there is a trend toward rising overall valuation levels as competition increases for large-scale, must-have assets and as more traditional buyers, backed by substantial M&A bankrolls, seek technological innovations.

At the same time, there is also a highly active marketplace for small acquisitions. More than 80% of the volume of tech M&A is made up of transactions valued at $100 million or less. Moreover, there were another 6,000 deals in 2016 in which the value was not disclosed. As our colleagues pointed out earlier this year with respect to “deep tech” (new technologies that advance scientific and technological frontiers), many startups seek corporate support early in their existence for a variety of reasons, and one form that such support can take is acquisition. (See “ Uma estrutura para colaboração profunda de tecnologia ,” BCG article, April 2017.)

While companies may decide to participate in this market for any number of reasons, one oft-cited motivation is the need to close innovation gaps because they have fallen behind in their own R&D. Our data suggests exactly the opposite. The more innovative companies are the ones that undertake more tech acquisitions. Acquirers, in both the tech and the nontech sectors, that primarily buy nontech targets Tenha uma proporção mediana de P&D-Sales de 1,2%. O Tech M&A é o papel crescente e a proeminência dos compradores nos setores da NOntech. Hora de comercializar e atingir a massa crítica são considerações importantes, e as empresas geralmente não têm tempo - ou o talento - para criar as capacidades de que precisam. Os setores de serviços automotivos e financeiros são dois exemplos principais: quando se trata de fusões e aquisições, os acordos de ambos hoje têm tanto a ver com software e tecnologia quanto com TRIMEIROS POWORES e dinheiro. Pouca surpresa, então, que todos os setores em nosso banco de dados mostraram um aumento significativo na participação das metas de tecnologia desde 2012, à medida que as empresas se voltaram para fusões e aquisições para adquirir novas capacidades e lacunas próximas de inovação. A participação dos adquirentes de não-setor cresceu 9 pontos percentuais desde 2012 para abranger cerca de 70% de todas as transações de tecnologia. (Consulte Anexo 4.)

Tech Targets Attract a Widening Array of Buyers

The biggest factor driving tech M&A is the increasing role and prominence of buyers in nontech sectors. Digital and advanced technologies have disrupted multiple industries, and they are making their influence felt across most others. Time to market and reaching critical mass are key considerations, and companies often don’t have the time—or the talent—to build the capabilities they need themselves. The automotive and financial services sectors are two prime examples: when it comes to M&A, the deals in both today have as much to do with software and technology as they do with powertrains and money. Little surprise, then, that every industry in our database showed a significant increase in the share of tech targets since 2012 as companies increasingly turned to M&A to acquire new capabilities and close innovation gaps. The share of nontech-sector acquirers has grown by 9 percentage points since 2012 to encompass about 70% of all tech transactions. (See Exhibit 4.)

The industries with the largest share of tech deals include private equity and venture capital, financial services, industrial goods, consumer goods, and retail and health care (which are close to a tie for fifth place). Almost one-third of all private equity and venture capital deals in 2016 involved tech targets. This might be expected for venture capital firms, but a similar trend is developing for private equity overall as financial sponsors increasingly look for technology companies as both standalone acquisitions and add-ons to strengthen portfolio companies.

Major private equity deals in 2016 included Apollo Global Management’s acquisition of cloud computing services company Rackspace for $4.3 billion; Thoma Bravo’s purchase of Qlik Technologies, a software and analytics company, for $3.0 billion; and Swedish private equity player EQT’s acquisition of Press Ganey Holdings, a health care software company, for $2.4 billion. Private equity transactions tend to involve software more than hardware targets, and many have concentrated on the mobile technologies, app development, social collaboration, big data, and cloud-based services segments. (See Crachando o código em ofertas de software de private equity , BCG Focus, maio de 2017.)

Em serviços financeiros, quase um quinto de todas as ofertas envolvidas em empresas de tecnologia. As principais transações incluíram a compra de US $ 130 milhões em Holdings de Horse de Ferro, que opera a plataforma de comparação de cartão de crédito do Comparecards Consumer; A aquisição de US $ 73 milhões da Chayora Holdings, de US $ 73 milhões da Chayora Holdings, um desenvolvedor e operador de data center; e a compra da Crawford & Co. por US $ 36 milhões em Wegolook, uma plataforma de economia colaborativa on -line e móvel. Entre as empresas automotivas, um quarto de todos os acordos em 2016 foi focado em tecnologia, refletindo a crescente importância dos carros conectados e novas tendências de mobilidade, incluindo a direção autônoma. Por exemplo, a General Motors pagou US $ 1 bilhão pela automação de cruzeiros e investiu US $ 500 milhões em Lyft. Por exemplo, as tecnologias digitais estão apenas começando a remodelar o setor de saúde, e dados e análises aumentarão apenas a importância em todos os setores. Muitos jogadores estabelecidos precisarão adquirir novas tecnologias e habilidades para se manter atualizado ou avançar. Após os recentes incidentes de segurança cibernética de alto nível, podemos ver mais atividades de fusões e aquisições na categoria de infraestrutura e segurança. Três dos maiores são os seguintes. Os negócios da Indústria 4.0 têm crescido a uma taxa de quase 20% ao ano nos últimos três anos, à medida que as empresas mais tradicionais procuram se posicionar no ambiente de fabricação do futuro. Um exemplo é a aquisição da Mentor Graphics de US $ 4,5 bilhões da Siemens, um especialista em software de automação baseado nos EUA, que se destina a complementar os recursos existentes da Siemens em mecânica e software com tecnologia avançada para o design, teste e simulação de sistemas elétricos e eletrônicos. Tecnologias como essas são difíceis de encontrar; A maior restrição na indústria 4,0 M&A de crescimento pode ser a disponibilidade de alvos atraentes.

In the industrial goods sector, 14% of all deals had tech targets. Among automotive companies, one-quarter of all deals in 2016 were tech focused, reflecting the rising importance of connected cars and new mobility trends, including autonomous driving. For example, General Motors paid $1 billion for Cruise Automation and invested $500 million in Lyft.

The Tech Trends Driving M&A

The tech targets of today are operating in an environment that’s very different from the one that existed during the first wave of the digital revolution, and the technology trends have shifted substantially. For example, digital technologies are just beginning to reshape the health care sector, and data and analytics will only increase in importance across all industries. Many established players will need to acquire new technologies and skills to stay current or move ahead. In the wake of recent high-profile cybersecurity incidents, we may see more M&A activity in the infrastructure and security category.

As noted above, our data indicates that nine trends are driving market growth. Three of the biggest are the following.

Industry 4.0. Advanced manufacturing accounted for more than 600 transactions in 2016 as companies snapped up a variety of technologies, including robots, factory automation, 3D printing, and the Internet of Things. Industry 4.0 deals have been growing at a rate of almost 20% per year for the past three years as more traditional companies seek to position themselves for the manufacturing environment of the future. One example is Siemens’s $4.5 billion acquisition of Mentor Graphics, a US-based automation software specialist, which is intended to complement Siemens’s existing capabilities in mechanics and software with advanced technology for the design, testing, and simulation of electrical and electronic systems. Technologies such as these are hard to come by; the biggest constraint on Industry 4.0 M&A growth may be the availability of attractive targets.

Computação em nuvem e soluções baseadas em nuvem. Pouco surpresa que atraia muitos juros de aquisição. As ofertas baseadas em nuvem aumentaram em aproximadamente 30% ao ano desde 2013. Os players em nuvem estão em alta demanda pelos gigantes da tecnologia estabelecidos (a aquisição de Netsuite de US $ 9,3 bilhões da Oracle é um exemplo) e as empresas de private equity (aquisição de compras de patrimônio líquido e a aquisição de compras de equidade. Caçadores desses alvos. Em primeiro lugar, os compradores do setor de tecnologia procuram desbloquear o valor, aumentando sua participação na carteira através da venda cruzada e expansão para novos segmentos e regiões de clientes. Entre as quase 250 aquisições nesta categoria está a compra do LinkedIn pela Microsoft, que elevou o valor médio de negócios para US $ 535 milhões. De fato, a maioria dos acordos de 2016 foi significativamente menor, como a aquisição da Acision da Acision UK Limited pela Comverse por US $ 136 milhões. (A Acisão, agora conhecida como MAVENIR, era um fornecedor de soluções de mensagens móveis perfeitas para provedores de serviços e operadores de telecomunicações.) Segundo, os compradores de não-setor não estão procurando novos recursos de produto e melhorias de funcionalidade para seus principais produtos (pense em OEMs automáticos e carros conectados). Terceiro, os investidores, especialmente as empresas de private equity, são atraídos pela economia favorável das empresas de software, que possuem produtos altamente escaláveis, baixos custos de implantação e margens generosas de lucro. De 2013 a 2016, os múltiplos múltiplos de vendas/vendas médios para alvos de tecnologia aumentaram de 2,1 para quase 3,0, cerca de um aumento de 50%. Os múltiplos de aquisição para estrelas tecnológicas individuais podem atingir facilmente 6 a 8 vezes vendas ou até mais. The cloud—along with all the capabilities that it enables, such as software-, platform-, and infrastructure-as-a-service—remains a driving force of the digital revolution. Little surprise that it attracts a lot of acquisition interest. Cloud-based deals have increased by approximately 30% per year since 2013. Cloud players are in high demand by both established tech giants (Oracle’s $9.3 billion acquisition of NetSuite is one example) and private equity firms (Vista Equity Partners’ $153 million acquisition of GovDelivery).

Mobile Tech and Software Application Providers. Three types of buyers are the principal hunters of these targets. First and foremost, buyers from the tech sector seek to unlock value by increasing their share of wallet through cross-selling and expansion into new customer segments and regions. Among the almost 250 acquisitions in this category is Microsoft’s purchase of LinkedIn, which pushed the average deal value to $535 million. In fact, most 2016 deals were significantly smaller, such as Comverse’s acquisition of Acision UK Limited for $136 million. (Acision, now known as Mavenir, was a provider of seamless mobile messaging solutions to service providers and telecom operators.) Second, nontech-sector buyers are searching for new product features and functionality improvements for their core products (think auto OEMs and connected cars). Third, investors, especially private equity firms, are attracted by the favorable economics of software companies, which have highly scalable products, low deployment costs, and generous profit margins.

Are We Facing Another Tech Deal Bubble?

Buyers in nontech sectors often have difficulty justifying the valuation multiples of tech industry targets—and for good reason: current valuation multiples are high and getting higher. From 2013 to 2016, median EV/sales multiples for tech targets rose from 2.1 to almost 3.0, about a 50% increase. Acquisition multiples for individual tech stars can easily reach 6 to 8 times sales or even more.

Os principais fatores que determinam múltiplos são a taxa de crescimento da empresa -alvo, a margem bruta (especialmente para empresas de software) e segmento do setor. As empresas de software freqüentemente alcançam margens brutas de 80% das vendas ou mais devido ao baixo custo dos produtos vendidos. Como resultado, essas empresas percebem facilmente as margens de EBIT de 25% ou mais, uma vez que suas receitas superem os custos básicos de P&D, talento e marketing. Os adquirentes pagam caro por esses níveis de lucratividade. Dito isto, nossa análise não revelou evidências claras de que o EBIT positivo é um dos principais impulsionadores do valor de aquisição (muitos metas altamente valorizadas ainda precisam alcançar a lucratividade em uma base de EBIT), indicando que os adquirentes tendem a se concentrar mais nas margens brutas do que na lucratividade final. De 2013 a 2016, os acordos de jogos e fintech tiveram os vários múltiplos de avaliação mediana, excedendo as vendas de 3,0 vezes. Os múltiplos do setor típico para empresas focadas em software (incluindo empresas de nuvem e grandes dados) variaram entre 2,4 e 2,8 vezes as vendas. Os múltiplos médios da indústria 4.0 são mais baixos porque muitas dessas transações envolvem empresas de hardware que normalmente têm margens mais baixas do que seus colegas de software. (Consulte o Anexo 5.)

Industry segments are important. From 2013 through 2016, gaming and fintech deals had the highest median valuation multiples, exceeding 3.0 times sales. Typical sector multiples for software-focused firms (including cloud and big-data companies) have ranged between 2.4 and 2.8 times sales. Median Industry 4.0 multiples are lower because many of these transactions involve hardware companies that typically have lower margins than their software counterparts. (See Exhibit 5.)

But what does a 50% increase in valuation multiples mean with regard to a potential tech bubble? One reality check is to compare multiples for tech and nontech acquisitions. It provides a telling perspective. (See Exhibit 6).

In hindsight, the inflation of the new-economy bubble from 1998 through 2001 is clear. Median EV/EBIT multiples for tech targets exceeded 25 at times then, almost 50% higher than nontech multiples at the peak and twice the long-term historical spread between tech and nontech multiples of about 5 points.

Today, while EV/EBIT multiples involving tech targets are again at lofty levels—and well above long-term averages—nontech transaction multiples have risen by similar amounts. Common factors that drive all valuation multiples include the continuing availability of cheap financing and the need for many acquirers to buy growth in an otherwise low-growth environment. We see high valuation levels as a current fact across the full M&A market rather than as a sign of an industry-centric tech bubble ahead.

There are, of course, exceptions and outliers. A few tech companies possess what many would-be buyers regard as must-have assets. Bidding wars for these companies can lead to significantly inflated acquisition multiples when it comes to large-scale transactions, such as those of more than $250 million and, particularly, those greater than $1 billion. For instance, Salesforce.com ultimately acquired Demandware following a rumored bidding contest involving several other suitors, which caused Salesforce.com to raise its initial offer by 36%, to $2.8 billion, to get the deal done. Similarly, a German auto OEM consortium consisting of Mercedes-Benz, Audi, and BMW encountered fierce competition from such global tech giants as Uber, Tencent, and Baidu in the bidding for Nokia’s mapping unit, which the auto OEMs won at a price of about €2.8 billion. For these types of deals, median EV/sales premiums of almost 80% and EV/EBIT premiums of 50% are not uncommon when compared with transactions of less than $250 million. (See Exhibit 7.)

M&A Tech é caro. A compra de empresas de tecnologia agrega valor? Em caso afirmativo, como os adquirentes bem -sucedidos recebem seu dinheiro? Abordamos essas questões no artigo relacionado do relatório de fusões e aquisições de 2017, “ O relatório de fusões e aquisições de 2017: Fazendo ofertas de tecnologia corretamente ”