O Relatório de M&A de 2018: Sinergias Tomar o centro do palco

Os anos desde os eventos políticos sísmicos de 2016 em ambos os lados do Atlântico foram surpreendentemente ordinários para o mercado de M&A. Apesar da incerteza persistente e de um ambiente regulatório menos favorável nos EUA, a atividade de negócios - em termos de valor e volume - permaneceu bastante estável em 2017 em comparação com 2016. E o primeiro semestre de 2018 trouxe razões abundantes para a ansiedade, muitos temiam que o mercado estonteante e escalado em guerras comerciais suprimissem a criação de acordos. Mas uma retração não se concretizou. O valor do acordo no primeiro semestre de 2018 excedeu a média do primeiro tempo para o período que remonta a 2009. De alguma forma, os comerciantes não se deixaram desviado de sua busca principal. Os alvos são, em média, mais caros hoje do que em 1999, no auge da bolha pontocom, ou em 2008, pouco antes do colapso dos irmãos Lehman. De fato, as aquisições são mais caras hoje do que em qualquer momento observado em nossa amostra de transações que datam de 1990. Apesar da espumidão, os acionistas ainda apoiam e motivam os negócios. Por cinco anos consecutivos, eles recompensaram os compradores com retornos positivos do anúncio - um grande afastamento do padrão histórico. Juntamente com o apoio constante dos investidores, a criação de negócios foi incentivada por vários outros fatores, incluindo o lento crescimento orgânico, a necessidade de adicionar recursos digitais e a disponibilidade de financiamento barato. Nesse ambiente, os comerciantes que buscam convencer seu conselho e acionistas de que uma aquisição cria valor têm um imperativo claro: prove que os sinergias justificam uma alta avaliação. Estágio

The resilience of the M&A market is especially remarkable in the face of ever-increasing valuation multiples. Targets are, on average, more expensive today than they were in 1999, at the height of the dot-com bubble, or in 2008, shortly before the collapse of Lehman Brothers. Indeed, acquisitions are more expensive today than at any time observed in our sample of transactions dating back to 1990. Despite the frothiness, shareholders still support and motivate deal making. For five consecutive years, they have rewarded buyers with positive announcement returns—a major departure from the historical pattern. Along with steady investor support, deal making has been incentivized by a variety of other factors, including slow organic growth, the need to add digital capabilities, and the availability of cheap funding. In this environment, dealmakers seeking to convince their board and shareholders that an acquisition creates value have a clear imperative: prove that synergies justify a high valuation.

O relatório de 2018 M&A examina as tendências que transferiram sinergias para o centro do palco em negociação e como os contratantes e os investidores responderam. Analisando um conjunto de dados exclusivo dos 1.000 maiores acordos públicos para públicos nos últimos dez anos, descobrimos que as estimativas de sinergia nos anúncios de negócios aumentaram para um novo alto a cada ano desde 2013. Os investidores recompensam os compradores que incluem estimações de sinergia em seus anúncios com retornos mais altos na data do anúncio. Mas o entusiasmo deles parece estar diminuindo. Os retornos do anúncio dos compradores em transações com estimativas de sinergia diminuíram nos últimos anos, uma indicação de que os investidores se tornaram céticos sobre a capacidade das empresas de cumprir suas promessas cada vez mais ousadas. Historicamente, os compradores mantiveram dois terços do valor das sinergias esperadas-sua recompensa por ter riscos e responsabilidades por realizar as sinergias após o fechamento. No mercado do vendedor de hoje, os compradores mantêm menos da metade do potencial de sinergia, com o restante indo para os acionistas dos alvos no fechamento. Os membros e executivos do conselho devem ter uma compreensão clara de se as sinergias previstas são realistas, o prazo e a abordagem para realizá -los e como comunicá -los ao mercado. O valor do acordo estava alinhado com 2016, mas caiu 27% em relação ao nível recorde de 2015. Parte do motivo foi o declínio no número de megadeais (aqueles avaliados em US $ 10 bilhões ou mais), que caíram mais de 50% em relação a 2015. Embora o número de acordos muito grandes diminuiu, o número total de negócios mantidos estáveis. Cerca de 36.000 acordos foram anunciados em 2017, de acordo com 2016 e ainda acima da média de longo prazo. (Veja o Anexo 1.)

Perhaps even more alarming, buyers are giving away a higher share of the total synergies in order to afford their deals. Historically, buyers have kept two-thirds of the value of expected synergies—their reward for bearing risk and shouldering responsibility for realizing the synergies after closing. In today’s seller’s market, buyers are keeping less than half of the synergy potential, with the remainder going to targets’ shareholders at closing.

Taken together, these trends have elevated synergies to the top of the board agenda at every company that is considering an acquisition. Board members and executives must have a clear understanding of whether the anticipated synergies are realistic, the time frame and approach to realize them, and how to communicate them to the market.

Dealmakers Keep Calm And Carry On

M&A activity remained healthy in 2017, despite being a bit of a mixed bag. Deal value was in line with 2016, but fell 27% from 2015’s record level. Part of the reason was the decline in the number of megadeals (those valued at $10 billion or higher), which dropped more than 50% from 2015. Although the number of very large deals declined, the total number of deals held steady. About 36,000 deals were announced in 2017, in line with 2016 and still above the long-term average. (See Exhibit 1.)

The mixed results may signal that uncertainty about the political environment diverted some executives’ attention from deal making. But the dampening was more like a steady drizzle than a heavy downpour. The modest pullback cannot be blamed on shareholders’ disinterest in deals. They rewarded acquirers with positive returns for the fifth year in a row.

Above-Average Deal Value in Early 2018

Unflinching investor support, along with still-cheap funding and slow organic growth, helped push global deal making to a rapid pace in early 2018. Indeed, deal value in the first half of 2018 was higher than the first-half average for 2009 through 2017 and only slightly below the first-half figure in the record-setting year of 2015. Total deal value was $1.7 trillion, with more than 16,000 deals globally. (See Exhibit 2.)

Megadeals helped drive the surge in first-half deal making. Buyers announced 22 megadeals, which is almost twice the historical average and the highest semiannual volume since 2015. Two megadeals were announced in the US business services industry: Cigna said it would acquire Express Scripts in a transaction valued at $69.8 billion, and Blackstone, together with co-investors, revealed plans to acquire the Financial and Risk unit of Thomson Reuters for $17 billion. In the food and beverage industry, Keurig Green Mountain announced its planned takeover of Dr. Pepper Snapple in a reverse merger transaction valued at $18.7 billion. In the telecom sector, T-Mobile US and Sprint announced their long-anticipated merger, with an implied deal value of $26.8 billion. In Europe’s energy market, the German electricity company E.ON said it would acquire a controlling stake in Innogy, a subsidiary of its competitor RWE. In the deal, valued at $19.3 billion, E.ON would transfer shares and parts of its renewable energy business to RWE.

Among 2018’s most notable deals was Walmart’s acquisition of the Indian e-commerce leader Flipkart for $16 billion, beating a bid by Amazon. This deal was seen as a major win for Walmart; the retail giant enhanced its e-commerce capabilities and achieved a greater presence in India’s emerging market. The transaction exemplifies a deal rationale frequently seen in 2018: in order to remain competitive and ensure future growth, major players such as Walmart are pursuing acquisitions beyond their traditional core capabilities and markets.

Corporate tax reform in the US is among the factors creating a favorable backdrop for deal making. (See “US Tax Reform Promotes Deal Making.”) Leading companies, including Apple and Microsoft, have already started to repatriate offshore cash to the US, as mandated by the new law. Because M&A activity is among the top uses for repatriated cash, deal making will likely receive a boost, at least to some degree. 

Notwithstanding the surge in activity, some dealmakers are concerned that the good times will soon be in the rearview mirror. High valuation levels, tightening monetary policy, changing regulations, rising protectionism, geopolitical worries, and volatility in capital markets are among the factors keeping them awake at night.

But even if a downturn occurs, executives should not regard it as a death knell for deal making. Our analysis shows that deals executed during economic downturns outperform those done during times of strong economic performance. (See “ À medida que os preços atingem, os negociantes devem esperar a próxima desaceleração? , "Artigo do BCG, março de 2018.) Os comerciantes experientes com um senso claro dos riscos sabem como capturar vantagens em tempos de incerteza e um ambiente econômico ruim. As tendências se destacam hoje Nos últimos cinco anos, no entanto, os retornos anormais cumulativos (carros) de alvos e adquirentes foram positivos, indicando que os investidores estão fazendo suas apostas nos comerciantes. Para adquirentes, os carros centrados na data do anúncio atingiram uma média de 0,3% em 2017, em comparação com a média histórica (desde 1990) de -0,8%. Um carro de 0,3% se traduz em um elevador de avaliação significativo para grandes compradores. Por exemplo, se a aquisição da Whole Foods pela Amazon tivesse resultado em um carro de 0,3%, o valor de mercado da gigante do comércio eletrônico aumentaria US $ 1,4 bilhão. As metas viram seus carros atingir 18,9% em 2017, acima da média de 15,8%. (Consulte o Anexo 3.)

Four Major Trends

Economic conditions and sector dynamics are just two of the many factors that dealmakers must consider. The broader trends shaping the M&A market also play a crucial role in shaping decisions. Four trends stand out today.

Investors place their bets on dealmakers. As noted, investors continue to buck the historical trend of punishing acquirers. Until recently, investors typically reacted to an announced deal by pricing the target’s shares somewhere near the bid price, while the acquirer’s stock fell on concerns of earnings dilution, poor fit, excessive diversification, or some other factor. For the past five years, however, the cumulative abnormal returns (CARs) of both targets and acquirers have been positive, indicating that investors are placing their bets on dealmakers. For acquirers, CARs centered on the announcement date reached an average of 0.3% in 2017, compared with the historical (since 1990) average of -0.8%. A CAR of 0.3% translates into a significant valuation lift for large buyers. For example, if Amazon’s acquisition of Whole Foods had resulted in a CAR of 0.3%, the e-commerce giant’s market cap would have increased by $ 1.4 billion. Targets saw their CARs reach 18.9% in 2017, above the average of 15.8%. (See Exhibit 3.)

ativismo dos acionistas é o novo normal. O ativismo dos acionistas permaneceu uma característica proeminente do cenário corporativo em 2017. Os ativistas lançaram 845 campanhas em todo o mundo, um ligeiro declínio em relação a 2016. Os ativistas continuaram a fazer sua presença ser sentida em 2018, iniciando 592 campanhas até 30%em relação a 10%em relação a 28%, a média de 10%, a que mais de 592, aumentou a média de 10%em que mais de US $ 10, a mais de 10 anos de idade. Até os investidores ativistas que adotam pequenas apostas em grandes empresas estão fazendo suas vozes ouvidas.

Activist investments at European and Asian large-cap companies increased significantly in the first half of 2018. New activist investments in these regions accounted for 39% of the global total, up from 22% in 2017. (See Exhibit 4.)

Junto com a mudança no foco regional, também detectamos mudanças na agenda ativista. Indo além dos tópicos tradicionais, como a governança corporativa, aproximadamente uma em cada seis campanhas ativistas se concentra nas agendas relacionadas a M&A. O aumento da atenção às agendas de fusões e aquisições é mais evidente na Europa, coincidindo com o aumento nas campanhas ativistas. Em outras instâncias, as demandas dos ativistas incluíram desinvestimentos (como a demanda dos parceiros do terceiro ponto por desinvestimentos significativos pela Nestlé) ou a divisão de uma empresa em partes menores (como a campanha da RBR Capital para quebrar o crédito Suisse e os esforços semelhantes de Thyssenkrup). O valor das transações feitas pelas empresas de private equity (PE) em 2017 caiu 13% em relação ao nível de 2016. As reservas de pó seco aumentaram 12%, continuando a sequência de registros anuais. (Consulte Anexo 5.)

For example, Elliott Management, one of the busiest activist investors, successfully pushed for higher offers from acquirers during the takeovers of NXP Semiconductors and STADA Arzneimittel. In other instances, activists’ demands included divestments (such as Third Point Partners’ demand for significant divestments by Nestlé) or dividing a company into smaller parts (such as RBR Capital’s campaign to break up Credit Suisse and Elliott’s similar efforts at Thyssenkrupp).

Private equity struggles to find attractive targets. The value of deals made by private equity (PE) firms in 2017 dropped 13% from 2016’s level. Reserves of dry powder increased by 12%, continuing the streak of annual records. (See Exhibit 5.)

, até mesmo o valor do valor de PE em 2017, o número de negócios (aproximadamente 5,800) aumentou o ano em 2017, o número de negócios (aproximadamente 5,800) aumentou o ano em 2017, o número de negócios (aproximadamente 5,800) aumentou o ano. Como resultado, o tamanho médio dos acordos envolvendo uma empresa de educação física caiu 16% em comparação com 2016. Nos EUA, a participação do volume total de PE representado por acordos de capitalização intermediária (valor da transação de US $ 100 milhões a US $ 1 bilhão) aumentou de 48% em 2016 para 62% 2017. Na Europa, o volume de capitões no meio da participação no total. As empresas de PE se vêem cada vez mais competindo por metas atraentes com outros compradores, como adquirentes corporativos ricos em dinheiro. Para encontrar alvos atraentes, as empresas de PE parecem ter diminuído o tamanho da transação alvo. Eles também se envolvem cada vez mais em aquisições adicionais em suas empresas de portfólio existentes.

Transaction multiples keep rising. Steady investor support and PE firms’ high reserves of dry powder are factors that would normally foster Ofertas de fusões e aquisições . Então, por que os valores do negócio caíram um pouco em 2017? Um desequilíbrio entre oferta e demanda parece ser o motivo mais provável. Os alvos atraentes em larga escala tornaram-se escassos, e os múltiplos de aquisição aumentaram para registrar altos. A transação média múltipla em 2017 foi de 14,2 vezes o EBITDA. Isso representa um aumento de 4,6% em relação a 2016, de acordo com o aumento anual de 5%, em média, desde 2009. Ao mesmo tempo, os adquirentes reduziram os prêmios de aquisição, em média, de 32,4% em 2016 para 24,8% em 2017. Como resultado, os prêmios de aquisição estão significativamente abaixo da média de longo prazo de 32,7%. (Consulte o Anexo 6.)

A tendência de aumento da avaliação multiplicada nas transações de M&A foi ampla em 2017; As altas históricas foram alcançadas em muitos setores de negócios. (Veja o Anexo 7.) No setor de telecomunicações, por exemplo, o múltiplo mediano EV/EBITDA para aquisições excedeu a mediana histórica em 68%. As instituições financeiras estão confundindo a tendência. Essas empresas enfrentam pressão descendente sobre as avaliações ao lidar com as consequências contínuas da crise financeira, baixas taxas de juros e pressão competitiva de novos jogadores, como fintechs. ações. Mesmo ao considerar a relação p/E ajustada ciclicamente, os níveis de avaliação nos EUA e na Europa aumentaram acima de suas respectivas médias. Nos mercados de ações dos EUA, a relação P/E Shiller excedeu a média de 2014 a 2017. Os mercados europeus de ações estão alcançando. Em 2017, a proporção P/E Shiller superou a média histórica por uma margem maior do que nos três anos anteriores. (Consulte o Anexo 8.)

The high transaction multiples coincide with a strong bull market for equities. Even when considering the cyclically adjusted Shiller P/E ratio, valuation levels in the US and Europe increased above their respective averages. In US equity markets, the Shiller P/E ratio exceeded the average from 2014 through 2017. European equity markets are catching up. In 2017, the Shiller P/E ratio outpaced the historical average by a larger margin than in the preceding three years. (See Exhibit 8.)

Com avaliações subindo para novos patamares, os compradores devem encontrar maneiras de justificar o pagamento de preços inflados para alvos. Capturar mais valor das sinergias é o principal entre as maneiras de conseguir isso. Exploramos esse imperativo no artigo relacionado do relatório de fusões e aquisições de 2018, “ O relatório de fusões e aquisições de 2018: as avaliações elevadas de destaque sobre sinergias . ”