Como o valor está mudando no ecossistema do mercado de capitais

O ecossistema do mercado de capitais, como um todo, prosperou em 2015 (consulte a exposição 1.) Os novos pools de valor são emergentes e as oportunidades abundantes. No entanto, o foco nítido no desempenho do banco de investimento nos últimos cinco anos mascarou uma verdade mais ampla: os bancos não são os únicos jogadores que competem pela receita. Gerentes de ativos, fundos de hedge, comerciantes de alta frequência, trocas, provedores de serviços de informações, casas de compensação, empresas de infraestrutura e custodiantes, por exemplo, todos têm papéis críticos. Todos

As banks retrench and relinquish control of the value chain, this broader set of industry participants is now being presented with an opportunity to compete for revenues that, traditionally, might not have been considered up for grabs. It is no coincidence that the past two years have been among the most active in the history of capital markets M&A. And firms today are moving strategically to capture as much as of the future revenue opportunities as possible.

Secular Trends

A distinct and unique set of secular trends is driving change in the capital markets industry and altering the competitive landscape. Revenues and costs may shift, and in some instances will erode or be destroyed. New pools of value will also emerge. Information service firms and exchanges may compete directly, and new market constituents may emerge. The secular trends in play today can be broadly described as follows:

• Mutualização de custo. Embora pareça lógico assumir que suas fortunas funcionariam em paralelo, a necessidade de mutualizar os custos significa que, de fato, fornecedores de terceiros agora têm a oportunidade de acelerar seu crescimento. Os utilitários e os consórcios da indústria estão oferecendo soluções terceirizadas para processos pós-negociações duplicados de médio e back-office que agregam pouco valor. Eles se expandiram para a identificação comercial, os relatórios comerciais e as funções de integração de clientes, como conhecer seu cliente e medidas anti-dinheiro. Outras funções relacionadas ao mercado, como vigilância comercial e administração de referência, também estão sendo consideradas ativamente. Exchanges, information service providers, and infrastructure firms derive their revenues from the cost base of the sell side and the buy side. While it would seem logical to assume that their fortunes would therefore run in parallel, the need to mutualize costs means that, in fact, third-party providers now have an opportunity to accelerate their growth. Utilities and industry consortia are offering outsourced solutions for duplicated middle- and back-office post-trade processes that add little value. They have expanded into trade identification, trade reporting, and client onboarding functions, such as Know Your Client and anti-money-laundering measures. Other market-related functions, such as trade surveillance and benchmark administration, are also being actively considered.

  Essa tendência ainda está nos estágios iniciais; Os crescentes requisitos regulatórios e de conformidade gerarão mais demanda por serviços públicos. As auditorias regulatórias aumentarão a necessidade de modelos e dados padronizados como serviço. De fato, as concessionárias entregam a chamada cobertura regulatória, o que significa que as autoridades têm maior probabilidade de aceitar padrões que foram adotados pelo setor como um todo do que os perseguidos por uma empresa individual em seu próprio caminho em direção à conformidade. Estimamos que a oportunidade de receita de mutualização de custo excederá US $ 6 bilhões nos próximos cinco anos. As receitas de gerenciamento de investimentos devem crescer a uma taxa de crescimento anual composta de 3%, para US $ 300 bilhões, até 2020. Embora essa tendência não seja nova em si, o crescimento da AUM do lado da compra introduzirá novas dinâmicas à descoberta de preços, transferência de risco e realização de liquidez. Por sua vez, isso gerará maior demanda por conectividade do lado da compra. De fato, como resultado do aumento do fluxo de fundos, existem jogadores de compra mais altamente qualificados hoje do que há cinco anos atrás. Os gerentes de investimento detêm a maioria do inventário e geralmente têm acesso a melhores preços e informações gerais do mercado do que seus fabricantes de mercado de revendedores. Como resultado, o lado da compra está buscando ambientes de execução comercial que lhes permitam negociar com outras empresas do lado da compra, replicadores de fundos de hedge e até serviços de gerenciamento de riqueza on-line.

• Growth of the Buy Side. Growth in AuM, combined with demand for investment management services, represents the single biggest revenue opportunity in the capital markets ecosystem. Investment management revenues are set to grow at a compound annual growth rate of 3%, to $300 billion, by 2020. While this trend is not new per se, growth in buy-side AuM will introduce new dynamics to price discovery, risk transfer, and liquidity realization. This in turn will drive increased demand for buy-side connectivity. Indeed, as a result of the increase in the flow of funds, there are more highly skilled buy-side players today than there were five years ago. Investment managers hold the majority of inventory and often have access to better pricing and general market information than their dealer market makers. As a result, the buy side is looking toward trade execution environments that enable them to trade with other buy-side firms, hedge fund replicators, and even online wealth-management services.
  O lado da compra também está buscando novas maneiras de realizar receitas independentes. A tendência para investimentos passivos nos últimos cinco anos resultou em um enorme crescimento em rastreadores baseados em índices, fundos negociados em bolsa e outros instrumentos beta "inteligentes". A emissão de tais produtos abriu um meio adicional de crescimento para algumas empresas de gerenciamento de ativos. A mudança para investimentos passivos de baixo custo também criou uma demanda maior por referências, índices e informações de referência. Embora as empresas do lado da venda pudessem capturar liquidez e novos clientes por meio de sua capacidade única de implantar capital, estão surgindo novas fontes de liquidez que gravitam em direção à propriedade intelectual. As trocas que possuem benchmarks protegidas pela lei de propriedade intelectual poderão comandar a liquidez do mercado e se beneficiar da atividade de negociação adicional.

• Digital e a importância dos dados. Esse desenvolvimento pode criar um ambiente no qual apenas os maiores players terão a escala para ter sucesso. Além disso, os bancos de investimento que a Rechench, por sua vez, acelerarão a mudança para os modelos de negócios da agência e a migração de produtos de balcão para as trocas. Estimamos que mais de US $ 5 bilhões em receita de fabricação de mercado migraram para empresas alternativas, como jogadores de alta frequência. Esse valor crescerá nos próximos cinco anos à medida que mais aulas de ativos são negociadas eletronicamente. Electronification continues to compress prices and erode sell-side margins, a trend that not only destroys revenue but also allows other players—such as high-frequency-trading firms—to compete. This development can create an environment in which only the largest players will have the scale to succeed. What’s more, investment banks that retrench will, in turn, accelerate the move to agency business models and the migration of over-the-counter products onto exchanges. We estimate that more than $5 billion in market-making revenue has migrated to alternative firms, such as high-frequency-trading players. This amount will grow over the next five years as more asset classes are traded electronically.

  Os mercados eletrônicos também reduzem a necessidade de mão de obra humana, minando os requisitos para software de desktop individuais, terminais e outros produtos de interface do usuário gráfico. Esse desenvolvimento aumenta a relevância de outras camadas na pilha de tecnologia, como segurança, data centers, protocolos de comunicação e redes físicas. Os mercados eletrônicos requerem processamento direto (STP) e o racionalização do ciclo de vida comercial para reduzir os riscos operacionais-em vez de criar novas oportunidades para outros serviços relacionados à tecnologia, principalmente para produtos pós-negociação.

  Os mercados eletrônicos levam a volumes mais altos e uma proliferação de dados de mercado também, apresentando novas oportunidades em mineração, embalagem e redistribuição de informações acionáveis ​​o mais rápido possível. Trocas e provedores de serviços de informação, que desfrutam de um controle extensivo dos dados do mercado, poderão aumentar os preços para gerar receitas adicionais. A proliferação de big data mudará a ênfase do modelo de pesquisa tradicional do lado da venda. Players do lado da compra-armados com grandes volumes de dados comerciais relatados, informações de inventário, indicadores econômicos, notícias de mercado e outras formas de dados-adotarão cada vez mais uma abordagem independente para o processo de tomada de decisão de investimento.

  Além disso, maior acesso a dados históricos e análise estatística permitirá que os gerentes de investimento aumentem sua eficácia e eficiência, além de usar algoritmos de aprendizado de máquina para descobrir sinais de entrada e saída mais claros. Eles poderão responder a perguntas em linguagem natural sobre o impacto dos eventos nos preços dos ativos, além de derivar dados estruturados de fontes não estruturadas, como Internet, mídia social e texto publicados por notícias. Tecnologias como nuvem, computação distribuída e celular também aumentarão a alavancagem operacional, melhorando a experiência do cliente e a pegada geral da receita tecnológica no ecossistema do mercado de capitais.

  Finalmente, para bancos de investimento, a Tecnologia Financeira (FinTech) pode ser uma alternativa útil e de baixo custo às arquiteturas de TI de Bolt-On, que são difíceis de gerenciar e manter, infligindo altos custos. Ao combinar dados do mercado eletrônico com diversas fontes para analisar dados históricos e em tempo real, os bancos também podem desenvolver uma visão interna sobre a lucratividade do cliente. As startups podem ameaçar as receitas bancárias e permitir que os bancos que desejem se mudar para novas áreas de serviços financeiros para ganhar uma posição.

Convergência da indústria

Regulation and technological innovation are fundamentally changing the capital markets industry. By 2020, these forces will cause the broader capital markets ecosystem to produce revenue growth of about 12%—increasing from $593 billion to an estimated $661 billion—with revenue migration driven largely by ongoing electronification, big data, cost mutualization, and growth in AuM. (See Exhibit 2.)

Information service providers and execution venues will compete for a growing portion of the revenue pool, increasing their market share to 19% from 14% in 2015. In addition, the buy side will generate and retain more of the available share of wallet than the sell side and increase its market share by 6%, to 45%. By contrast, we expect that sell-side revenues will constitute just 31% of the overall revenue pool in 2020, down from 54% in 2006.

À medida que as mudanças de paisagem competitivas, os principais atores se reinventam, criando novos recursos e papéis convergentes. Novos modelos de negócios também podem surgir, pois os jogadores hoje têm maior probabilidade de passar pela cadeia de valor em busca de receitas não tradicionais. Eles dominam a função de arrecadação de capital e atuam como fabricantes de mercado, fornecendo capital para facilitar a transferência de risco e a transformação da liquidez. Os bancos também frequentemente fornecem serviços pós-negociação, como liquidação de comércio e compensação, para seus clientes. Além disso, algumas operam empresas de gerenciamento de ativos, enquanto outras agem como custodiantes. Com uma pegada tão ampla, os bancos terão que considerar o custo total de propriedade ao longo da cadeia de valor, desde o processo de tomada de decisão pré-fabricada (pesquisa) até a execução comercial (algoritmos de próxima geração e acesso ao mercado), à eficiência pós-negociação (STP, liquidação e gerenciamento de garantia). Eles podem até começar a cobrar dos clientes adequadamente por toda a gama de ofertas, em vez de distribuir serviços na esperança de gerar receita em canais alternativos.

Investment banks, of course, operate along multiple aspects of the value chain. They dominate the capital-raising function and act as market makers, supplying capital to facilitate both risk transfer and liquidity transformation. Banks also often provide post-trade services, such as trade settlement and clearing, to their clients. What’s more, some operate asset management companies, while others act as custodians. With such a broad footprint, banks will have to consider total cost of ownership along the value chain, from the pretrade decision-making process (research), to trade execution (next-generation algorithms and market access), to post-trade efficiency (STP, settlement, and collateral management). They may even start charging customers appropriately for the full gamut of offerings, instead of giving away services in the hope of generating revenue in alternative channels.

, de fato, os bancos de investimento hoje têm menos incentivo para distribuir ativos de informação valiosos, como pesquisa e referências, na esperança de gerar receitas por meio de produtos baseados em spread. Eles adotarão cada vez mais modelos de carregamento explícitos à medida que a indústria continua se afastando dos serviços de dólares. Alguns procurarão monetizar seus ricos conjuntos de informações e cobrarão explicitamente dados, aplicativos e propriedade intelectual. Eles podem procurar utilitários de pesquisa para modelos de dados financeiros, além de vender dados de seus internalizadores sistemáticos e piscinas escuras (mercados privados). Também podemos esperar que os bancos se comportem como prestadores de serviços, como na execução eletrônica e na principal corretora, aconselhando as empresas do lado da compra sobre algoritmos e alavancagem eficaz e sobre a melhor forma de se envolver e gerenciar suas próprias bases de clientes. É provável que as empresas sofisticadas do lado da compra liderem em termos de inovação. Já vemos algumas empresas que oferecem serviços de consultoria em originação de valores mobiliários, bem como no gerenciamento de riscos. Novos modelos de negócios surgirão para permitir que os gerentes de investimento ignorem os bancos quando se trata de ajudar as empresas a aumentar o capital nos mercados públicos. Esperamos anúncios estratégicos adicionais que permitirão que as redes do lado da compra a compra facilitem a transferência de riscos e a transformação de liquidez, novamente sem depender dos bancos de investimento. No geral, os recursos convergirão e as oportunidades de receita mudarão para todos os participantes do mercado. (Consulte o Anexo 3.)

Meanwhile, the buy side will continue to diversify into software and analytics. Sophisticated buy-side firms are most likely to lead in terms of innovation. We already see some firms offering advisory services in securities origination as well as in risk management. New business models will emerge to allow investment managers to bypass banks when it comes to helping companies raise capital in the public markets. We expect additional strategic announcements that will enable buy-side-to-buy-side networks to facilitate risk transfer and liquidity transformation, again without depending on investment banks. Overall, capabilities will converge and revenue opportunities will shift for all market participants. (See Exhibit 3.)

Moreover, very few elements of the value chain will be off-limits to information service providers and to exchanges. There will be a greater push for liquidity to form on trading venues such as swap execution facilities. Exchanges will focus more on bolstering intellectual-property assets and on expanding their post-trade capabilities. As the role of the human trader declines, information service providers will cease to give away desktop applications and software in the hope of generating demand for chargeable data. As machine-to-machine trading proliferates, these providers will seek out new opportunities across the technology stack. There will be a greater focus on diversifying and developing dormant intellectual property. For example, interdealer brokers are already expanding into post-trade and risk analytics as they revamp their own intermediation models.