Following a strong 2014, the year 2015 will go into the books as a record for Fazendo o acordo de fusões e aquisições globais . Mas, a longo prazo, também pode ser lembrado como o ano em que uma mudança marítima no apetite dos investidores por acordos se tornou aparente. Os mercados de capitais há muito recebem anúncios de aquisição com ceticismo - e por boas razões. Pesquisas, incluindo a nossa, mostraram consistentemente que a maioria dos negócios destrói o valor. Mas, como exploramos nas páginas seguintes, os mercados nos últimos anos se comportaram de maneira diferente do que no passado e começaram a oferecer ações de empresas adquirentes-por uma média de 0,5% na janela de sete dias em torno do anúncio. No ambiente atual do mercado, pelo menos, os investidores estão mostrando mais confiança e expectativas mais altas para os comerciantes.
Há uma boa razão para essa mudança. Nossas pesquisas, conversas e trabalhos para empresas e investidores globais descobriram que, em um longo período de baixo crescimento e financiamento barato, os mercados consultem negociações (tanto aquisições quanto de desinvestimentos, assumindo que são bem planejadas e executadas) como uma das poucas avenidas disponíveis para aumentar o valor. O relatório de fusões e aquisições de 2015 do Boston Consulting Group confirmou que as empresas que fazem sua lição de casa e praticam a integração disciplinada de pós -merda podem realmente adquirir seu caminho para o crescimento dos ganhos e retornos dos acionistas. (Ver " As empresas devem comprar crescimento? , ”BCG Artigo, outubro de 2015 e“ De adquirir crescimento ao valor crescente , ”Artigo do BCG, outubro de 2015.) Nosso relatório de 2014 chegou a uma conclusão semelhante sobre os desinvestimentos. Remopere consistentemente seus portfólios corporativos, usando aquisições e desinvestimentos como um componente essencial de sua estratégia.
Companies can indeed transact their way to value creation, but it takes practice and a commitment to M&A as a strategic lever of the same sort as innovation or geographic or market expansion. In the accompanying articles that make up this year’s report, we explore the success of “portfolio masters”—companies that consistently reshape their corporate portfolios, using both acquisitions and divestitures as an essential component of their strategy. (We define portfolio masters as companies that execute at least five major transactions, buying or selling, over a five-year period.) (See “ São habilidades de criação de acordos de M&A são habilidades de criação de valor? " e " Como os mestres do portfólio fazem de fusões e aquisições para os acionistas , ”Ambos os artigos do BCG, agosto de 2016.) Para essas empresas, a M&A é uma estratégia de criação de valor viável-e comprovada-. O volume e o valor anunciados das ofertas diminuíram acentuadamente no primeiro semestre deste ano, com os valores globais de negócios contrair 27% em comparação com o primeiro semestre de 2015. (Embora certos tipos de negociantes realmente prosperem nesse tipo de ambiente, como mostramos em detalhes em outras partes deste relatório). (Ver "
From Record Heights to an Uncertain Outlook
It’s hard for any market to maintain double-digit growth rates for long, even when the fundamentals are acting mostly in its favor. Following a strong 2014 and a heated 2015, when M&A activity approached record territory, the announced volume and value of deals subsided sharply in the first half of this year, with global deal values contracting 27% compared with the first half of 2015. That said, the second quarter of 2016 saw a 14% increase in activity over the first three months of this year. Looking out from its new heights, the market appears unsure where it is headed.
General market uncertainty and increased volatility may be good reasons for companies to take a cautious approach to transactions (even though certain types of dealmakers actually thrive in this type of environment, as we show in detail elsewhere in this report). (See “ Como os mestres do portfólio fazem de fusões e aquisições para os acionistas , "Artigo do BCG, agosto de 2016.) Cuidado corporativo e imprevisibilidade do mercado são alimentados por vários fatores, incluindo o seguinte:
- Um futuro econômico e político pouco claro para a União Europeia, resultando em parte do votão do Reino Unido para exitar o Bloc. Ofertas baseadas em ações em geral menos previsíveis. Discussões de fusão de Halliburton-Baker Hughes e o desinvestimento cancelado da unidade de negócios de equipamentos de iluminação da Philips para o investidor chinês Go Scale Capital são apenas alguns exemplos. com muito impulso restante.
- Significantly higher volatility in equity markets, complicating execution of IPOs as part of an M&A “dual track” strategy and making share-based deals in general less predictable.
- A tightening of regulations to thwart so-called inversion deals (transactions that enable companies to reduce tax burdens by establishing new domiciles overseas).
The number of deals—and big deals—that have been aborted or withdrawn is substantial: the failed Pfizer-Allergan transaction, the terminated Halliburton–Baker Hughes merger discussions, and the canceled divestment of Philips’s lighting equipment business unit to Chinese investor GO Scale Capital are only a few examples.
Still, first-half 2016 M&A levels are on a par with ten-year averages, and there is plenty of disagreement among practitioners as to whether the recent slowdown represents the beginning of a significant drop-off in activity or just a temporary pause in a market with plenty of momentum left.
Como sempre, os eventos geopolíticos são um curinga. Em nossa opinião, a maioria (se não todos) dos fatores fundamentais de atividades de fusões e aquisições em 2014 e 2015 ainda estão em vigor - crescimento do PIB, dinheiro barato, dinheiro disponível e a necessidade de crescimento entre empresas e retornos entre os jogadores de private equity (PE). A criação de negócios permanece amplamente ativa entre as indústrias e as geografias. Em algumas regiões, como a China, os níveis de atividade de transmissão de saída subiram acima dos níveis históricos na primeira parte de 2016.
, independentemente de estarmos enfrentando um respiro ou uma quebra mais séria na ação, há razões atraentes para a mais de fios de fins de venda em M&A - em ambos os lados da transação - como uma ferramenta poderosa para a criação de valores, como a criação de ME. Em todos os cilindros: Atividade de M&A em 2015
Firing on All Cylinders: M&A Activity in 2015
Total M&A Atividade em 2015 retornou aos níveis pela última vez no pico da “nova economia” de 1999 e na era da falência pré-Lehman de 2007. (Consulte Anexo 1.)
Growth in 2015 was strong across almost all sectors, with a number of industries showing high double- or even triple-digit percentage increases. (See Exhibit 2.) These included health care (102% year-on-year growth), consumer and retail (53%), and media, entertainment, and telecommunications (48%). The only major sector showing a decline was energy and power, reflecting the industry’s continuing struggle with low fossil fuel prices, regulatory pressures, and a long-term trend toward a more sustainable energy mix.
The continued low-growth environment in 2015—a 1.5% GDP increase in Europe and a 2.4% rise in the US, for example—contributed to the overall M&A boom, as did inexpensive funding (thanks to continued quantitative easing programs by central banks). In such circumstances, M&A has become a popular way for many companies to search for growth when organic growth opportunities are limited.
In health care, for example, a number of large-scale transactions marked another round of industry consolidation. Beyond cost savings, the motivations behind multiple megadeals included building out product portfolios (Teva-Allergan) and strategic realignment (the Sanofi–Boehringer Ingelheim asset swap). Tax efficiencies were also a deal driver for part of the year until the US government moved to stop inversion transactions involving US companies.
Large-scale consolidation (such as Anheuser-Busch InBev’s acquisition of SABMiller and the Heinz-Kraft merger) was behind M&A growth in consumer goods and retailing. Companies in this sector also pursued smaller transactions in order to acquire new capabilities—especially in the areas of digital innovation and e-commerce.
Two principal drivers were behind activity in the high-tech sector: technology companies expanding their offerings toward integrated systems (Dell’s acquisition of data storage company EMC is one example of this) and nontech players acquiring technology companies in order to augment their product offerings and their internal capabilities. In fact, nontech acquirers appear to have at least three motives in snapping up digital assets. One is the acquisition of new technology platforms in order to expand their core business—one example being clothing maker Under Armour looking to boost sales by gaining access to a digital fitness network, MyFitnessPal. A second is to gain control of a strategic technology. German automakers Audi, Daimler, and BMW paid $3.1 billion for Nokia’s maps business (“Here”)—a key technology for self-driving cars. The third is the desire to improve operations by using technology to enhance productivity—the rationale behind tire manufacturer Saehwa Imc’s acquisition of Cube Tech, a 3D printing company.
The value of M&A deals increased significantly in all major regions. Deal value in North America jumped 47% to $1.4 trillion in 2015, fueled by a 53% growth in domestic M&A and a big rise in cross-border transactions, many originating from Asia (a 32% increase over 2014). China was especially active: for example, Qingdao Haier acquired GE’s appliances business, and Tencent Holdings bought video game maker Riot Games.
M&A activity in Asia-Pacific grew by 60% to $539 billion. Transactions in Europe, which totaled $568 billion, showed the smallest increase, only 18%. Europe-based acquirers lost their appetite, in particular, for targets in their neighborhood. The total year-over-year value of intra-Europe deals contracted by 5% to $315 billion, while Europe-originated acquisitions in North America increased by roughly one-third. The shift toward North America could be seen as a flight to a “safe haven.” Political instability in parts of Europe and unresolved questions regarding economic and political integration in the European Union may continue to push European buyers to look for targets in more stable environments with better growth prospects.
Mudando as percepções dos investidores em relação a M&A
Parece haver uma mudança nas opiniões dos investidores sobre fusões e aquisições. Argumentamos, no entanto, que é temporário e baseado nas condições macroeconômicas atuais, em vez de uma mudança no mar de longo prazo. Nos últimos três anos, no entanto, apesar dos altos e crescentes níveis de avaliação de pré -gerência e múltiplos generosos de aquisição, os retornos anormais cumulativos de ambos os alvos e adquirentes foram positivos. (
The typical paradigm for years was that while sellers earned an attractive takeover premium on the deal, the average acquirer’s stock fell on concerns of poor strategic fit, deal complexity, or doubts about synergy realization. In the past three years, however, despite high and rising preannouncement valuation levels and generous acquisition multiples, the cumulative abnormal returns of both targets and acquirers have been positive. (
As highlighted in our recent investor survey, investors are looking for new value-creation strategies in a world of low GDP growth and limited opportunities. (See “ Em um mercado difícil, os investidores buscam novas maneiras de criar valor , "Artigo do BCG, maio de 2016.) Aquisições estratégicas são mais frequentemente vistas como o uso de capital mais eficaz de criação de valor, mesmo apesar dos múltiplos de aquisição elevados. Os níveis e bem acima da média histórica de 12 anos (consulte a Anexo 4.) Os múltiplos pagos em 2015 foram ainda mais altos do que os do pico da bolha de pontos e, pouco antes da crise financeira. 2015 colheu uma parcela mais alta das sinergias esperadas de um acordo, o que coloca um ônus adicional aos adquirentes para avaliar com precisão possíveis sinergias e para garantir que eles os realizem totalmente quando a transação fecha. O aumento dos níveis de avaliação não é o resultado de uma mudança na atividade de fusões e aquisições para indústrias mais altas, como a alta tecnologia. Os níveis de avaliação de 2015 refletem um aumento geral em vários setores. De fato, os múltiplos múltiplos de EV/EBITDA na maioria dos setores subiram muito além dos níveis de pré -crise de 2007. (Veja o Anexo 5.) Os múltiplos de assistência médica mediana, por exemplo, encerraram 2015 em um nível recorde de aproximadamente 20 vezes o EBITDA (3,7 pontos superiores a 2014)-evidência clara dos investidores potenciais significativos de sinergia se associam a fusões em larga escala nesta indústria. A empresa típica de alta tecnologia foi adquirida por 18 vezes o EBITDA-1,2 pontos dos valores relativamente altos em 2014 e 2,5 pontos em múltiplos em 2007. Em 2015, uma empresa de tecnologia com US $ 500 milhões em EBITDA teria um valor de aquisição em da BEDDA.
High Valuations and Strong Momentum
Valuation levels were at all-time highs in 2015, with the median deal fetching an enterprise value (EV)/EBITDA multiple of 14—an increase of 1.5 points over 2014 levels and well above historical averages of about 12. (See Exhibit 4.) Multiples paid in 2015 were even higher than those at the peak of the dot-com bubble and just before the financial crisis. The simultaneous increase in deal premium of 5 percentage points approached the historical average of about 32% and was a key driver of the multiple expansion as sellers increasingly demanded higher takeover premiums to let go of their shares. This premium expansion meant that sellers in 2015 reaped a higher share of a deal’s expected synergies, which puts an added burden on acquirers both to assess potential synergies accurately and to make sure that they realize them fully once the transaction closes.
It’s important to note that the overall increase in valuation levels is not the result of a shift in M&A activity toward higher-multiple industries such as high technology. The 2015 valuation levels reflect a general upswing in numerous sectors. In fact, EV/EBITDA multiples in the majority of sectors climbed well beyond 2007 precrisis levels. (See Exhibit 5.) Median health care multiples, for example, ended 2015 at a record level of approximately 20 times EBITDA (3.7 points higher than 2014)—clear evidence of the significant synergy potential investors associate with large-scale mergers in this industry. The typical high-tech firm was acquired for 18 times EBITDA—up 1.2 points from the relatively high values in 2014 and 2.5 points over multiples in 2007. In 2015, a technology company with $500 million in EBITDA would have had an acquisition enterprise value $1.25 billion higher than in 2007.
O único setor que mostra um declínio nos níveis de avaliação em 2015 foi a energia e o poder, refletindo a luta contínua do setor contra baixos preços de combustíveis fósseis, pressões regulatórias e uma tendência de longo prazo para uma mistura de energia mais sustentável. A empresa típica de energia e energia em 2015 foi negociada em aproximadamente 9 vezes o EBITDA - um ponto completo menor que em 2007.
é uma formação de bolhas? O valor global de fusões e aquisições, pois uma parte do PIB estava subindo constantemente nos últimos três anos e, no final de 2015, ficou em 4,8%-um ponto percentual completo acima de sua média histórica de longo prazo. Desenvolvimentos semelhantes, embora em níveis ainda mais altos, foram precursores da explosão da Bubble de tecnologia em 2001 e a crise financeira de 2008 (ver Anexo 6.)
Taken together, the combination of trends and indicators in 2015 had the signs of a classic bubble preparing to burst. Global M&A value as a share of GDP had been rising steadily for the past three years and, at the end of 2015, stood at 4.8%—one full percentage point above its long-term historical average. Similar developments, albeit at even higher levels, were precursors of the technology bubble’s bursting in 2001 and the financial crisis of 2008. (See Exhibit 6.)
e, de fato, a M&A é contratada na primeira metade de 2016 em mais de 25% em comparação com a primeira metade de 2015. O mercado de fusões e aquisições entra em colapso. (Veja o Anexo 7.) O segundo trimestre de 2016 viu um aumento de 14% na atividade desde o primeiro. Primeiro, enquanto os compradores de educação física eram altamente ativos em 2015, seus baús de guerra também continuaram a crescer e ainda enfrentam a necessidade de colocar seu dinheiro em jogo. (Consulte o Anexo 8.)
Going forward, we see two underlying factors supporting continued M&A activity. First, while PE buyers were highly active in 2015, their war chests also continued to grow, and they still face the need to put their money into play. (See Exhibit 8.)
Segundo, os investidores estão pressionando os líderes corporativos a buscar acordos estratégicos. (Veja o Anexo 9.) Mais investidores do que nunca veem fusões e aquisições estratégicas como uma maneira atraente de implantar capital no atual ambiente de baixo crescimento e financiamento barato (48% em nossa pesquisa de investidores em 2016, versus uma média de 41% entre as pesquisas de investidores de 2009 a 2015). Ao mesmo tempo, em um sinal claro dos tempos, menos investidores do que nunca preferem aumentar o investimento em crescimento orgânico. O financiamento da dívida é relativamente barato e o crescimento econômico é baixo, as ofertas de fusões e aquisições fluirão. E enquanto alguns investidores parecem estar adotando uma abordagem equilibrada e cautelosa nessas circunstâncias, outros provavelmente verem esse tempo como uma oportunidade de fazer lances para ativos cuidadosamente selecionados e bem rastreados. Um exemplo é a proposta do Softbank do Japão para adquirir o fabricante de chips britânico Arm após o voto "Brexit" do Reino Unido e a fraqueza relacionada na libra britânica. Os primeiros seis meses de 2016 também destacaram (novamente) que a China é uma força a ser reconhecida. O lance de US $ 43 bilhões da Chemchina para a empresa agroquímica Syngenta, a aquisição de US $ 6,3 bilhões do HNA Group do distribuidor de TI Ingram Micro, e a inclinação de US $ 4,5 bilhões de Mides em que o Mesterm de Merda 7.h, que é o que é o maestro de maestro. Gerando retornos superiores para os acionistas das transações que eles buscam e em que nível de risco - um fator frequentemente negligenciado nas salas de reuniões quando se trata de tomada de decisão de fusões e aquisições. O presidente de contabilidade internacional de Paderborn, Sönke Sievers, concentra -se em pesquisas relacionadas ao processamento de informações em mercados financeiros e avaliação. Além da pesquisa acadêmica, ele colabora intensivamente com parceiros de negócios para promover o conhecimento nas áreas de finanças corporativas, contabilidade e fusões e aquisições.
Irrespective of whether overall M&A market activity remains at current levels, slows through 2016, or bounces back in the second half, so long as debt funding is relatively cheap and economic growth is low, M&A deals will flow. And while some investors appear to be taking a balanced and cautious approach in these circumstances, others are likely to see this time as an opportunity to make bids for carefully selected and well-tracked assets. One such example is the proposal by SoftBank of Japan to acquire British chipmaker ARM in the aftermath of the UK’s “Brexit” vote and the related weakness in the British pound.
Other companies will continue with their strategic agenda despite the market backdrop—see Bayer’s bid for Monsanto or Microsoft’s proposal to acquire LinkedIn, for example. The first six months of 2016 have also highlighted (again) that China is a force to be reckoned with. ChemChina’s $43 billion bid for agrochemical company Syngenta, HNA Group’s proposed $6.3 billion acquisition of IT distributor Ingram Micro, and Midea’s $4.5 billion tilt at industrial-robot-maker Kuka are just three examples among many that illustrate the magnitude of China’s outbound M&A appetite.
No matter where the market goes, the core question is whether firms are generating superior returns for shareholders from the transactions that they pursue and at what level of risk—a factor often neglected in boardrooms when it comes to M&A decision making.
Paderborn University
This report would not have been possible without the partnership of Paderborn University, the University for the Information Society, which has a strong foundation in computer science and its applications. Paderborn’s chair of international accounting, Sönke Sievers, focuses on research relating to information processing in financial markets and valuation. In addition to academic research, he intensively collaborates with business partners to advance knowledge in the fields of corporate finance, accounting, and mergers and acquisitions.
Agradecimentos
Os autores agradecem a Kurt Schulze, Axel Werries, Anton Kashyrkin, Eugene Khoo e Sharon NG por suas idéias e seu apoio no desenvolvimento de pesquisa e conteúdo deste relatório. Eles também gostariam de agradecer a Boryana Hintermair por coordenar a publicação deste relatório, David Duffy por sua assistência na redação do relatório, e Katherine Andrews, Gary Callahan, Kim Friedman, Abby Garland, Pamela Gilfond e Sara StraSsenreiter para suas contribuições para sua edição, design, design e produção. Diretor & amp; Parceiro sênior; Líder global de fusões & amp; Aquisições
