Redes de transmissão e distribuição de energia são mercadorias quentes entre os investidores nos dias de hoje. A pesquisa da BCG constata que o volume de acordos na Europa aumentou constantemente nos últimos quatro anos, atingindo um nível sem precedentes. Da mesma forma, o valor total dessas transações aumentou na última década, excedendo US $ 20 bilhões em 2017 somente na Europa.
O entusiasmo dos investidores por redes de energia pode ser uma surpresa. Muitas redes têm retornos de um dígito, lutam para alcançar um crescimento modesto e enfrentar intenso escrutínio regulatório. Como os esforços para aumentar a linha superior encontrarão ventos fortes, os investidores que acham que podem alcançar altos retornos sem suar a camisa provavelmente ficarão desapontados. Em vez disso, os investidores devem estar preparados para o trabalho duro destinado à redução de custos e à prevenção do CAPEX - como melhorar o processo de despacho para a força de campo, centralizar as funções de suporte e adotar tecnologias digitais.
Esses esforços invariavelmente são recompensados. Em nosso trabalho com redes de energia para reduzir custos, descobrimos que um programa bem projetado e rigorosamente executado provavelmente alcançará a economia do Opex e do CAPEX superior a 25%. Uma parte dos retornos mais altos promovidos por essas economias pode ser reinvestida nos negócios, permitindo um ciclo virtuoso de desempenho melhorado e retornos mais altos. Focamos nossa análise em transações avaliadas em mais de € 100 milhões. Embora o fluxo de negócios nunca tenha parado completamente, o retorno ao pico do precrisis foi lento. Em setembro de 2009, a União Europeia promulgou uma legislação para desencadear a propriedade de ativos energéticos, levando a várias grandes transações envolvendo redes nos anos subsequentes. As vendas de ativos de infraestrutura por países sem dinheiro também aumentaram o volume de negócios. Mesmo assim, o valor total do negócio caiu de 2010 a 2014. O mercado se recuperou fortemente de 2015 a 2017 - este último sendo o maior ano até o momento, com o valor total do negócio superior a 20 bilhões de euros. (Consulte o Anexo 1.)
Increasing Deal Volumes and Valuations
To understand the landscape of energy network deals in Europe, BCG reviewed publicly known transactions from 2008 through 2017, collating data from press releases, databases, and annual reports. We focused our analysis on transactions valued at more than €100 million.
The 2008 global financial crisis precipitated a sharp decline in both deal volume and valuations. Although the deal flow never completely stopped, the return to the precrisis peak was slow. In September 2009, the European Union enacted legislation to unbundle ownership of energy assets, leading to several large transactions involving networks in subsequent years. Sales of infrastructure assets by cash-strapped countries also boosted deal volume. Even so, total deal value fell from 2010 through 2014. The market then rebounded strongly from 2015 through 2017—the latter being the biggest year to date, with total deal value exceeding €20 billion. (See Exhibit 1.)
Infrastructure finance in Europe is, on the whole, booming. The value of deals across all infrastructure sectors rose considerably in 2017 compared with 2016. In many countries, network deals were among the largest in the entire asset class, which includes transportation, telecom, and energy assets. Some examples: a consortium led by Macquarie acquired a majority stake in four gas distribution networks from the UK’s National Grid (now rebranded as Cadent) for £5.4 billion ($7.6 billion); Caisse des Dépôts and CNP Assurances acquired a 49.9% stake in RTE, the French transmission system operator, for €4.1 billion ($4.38 billion); and investors led by J.P. Morgan Asset Management acquired Spain’s Naturgas for €2.6 billion ($3.07 billion).
The increased demand for European transmission and distribution assets has pushed acquisition valuations higher. EV/EBITDA ratios jumped from an average of 6.7 from 2008 through 2012 to an average of 11 from 2013 through 2017. This represents an increase of approximately 65% during the five-year period, and ratios are approaching the precrisis level. (See Exhibit 2.)
Initial evidence suggests that financial investors pay more than state-owned entities or energy companies when acquiring transmission and distribution assets. From 2008 through 2017, the weighted-average EV/EBITDA for investors was 11.4, which was approximately 30% higher than deals in which the acquirer was a state-owned entity or an energy company.
Higher Valuations Increase Pressure for Higher Returns
The recent increase in dealmaking indicates that investors and infrastructure funds still believe that energy networks can provide the desired level of returns from their stable, low-risk cash flows. When valuations were relatively low and interest rates were gradually declining, investors could receive satisfactory returns on equity through refinancing and the extraction of stable dividends. Going forward, higher valuations, limited upside from additional refinancing, and a more subdued growth outlook may well require investors to generate additional value from the acquired company in order to achieve a satisfactory return on equity. That is easier said than done. Investors seeking to increase network revenues face a wide variety of challenges and opportunities, depending on the type of asset, the forces at play, and the national and regulatory contexts.
Geralmente, existem duas causas de preocupação com os operadores de transmissão em relação à demanda de longo prazo. Primeiro, o impulso em direção a maior eficiência no consumo de gás e energia está levando a menor uso per capita em geral. Segundo, o consumo de energia a partir de suprimentos descentralizados aumentará à medida que a geração solar e eólica se tornar mais comum e a nova tecnologia facilita para os usuários gerar sua própria eletricidade. Apesar desses desafios, os operadores de transmissão ainda desfrutam de oportunidades de se beneficiar da necessidade de conectar projetos de renováveis em larga escala à rede e do aumento contínuo da demanda por interconexões transfronteiriças. Além disso, em alguns países, as metas relacionadas à descarbonização da rede aumentaram a necessidade de capturar, armazenar e transportar renováveis, hidrogênio e biogases.
Investidores que buscam aumentar as receitas de rede enfrentam uma ampla variedade de desafios e oportunidades.
Para operadores de distribuição, a demanda a longo prazo também será afetada pelo menor uso per capita, resultante do impulso geral em direção a maior eficiência no consumo. Além disso, a medição inteligente e em tempo real ajudará os consumidores e as empresas de serviços públicos a entender e, portanto, melhor controle, sua eletricidade ou uso de gás. Ao mesmo tempo, os operadores de distribuição se beneficiarão de forças positivas. Entre eles, é a demanda por uma nova infraestrutura, como soluções de armazenamento, cobrança de infraestrutura para veículos elétricos, medidores inteligentes e soluções de grade inteligente. Ativos de rede, os investidores devem buscar iniciativas que reduzam o Opex e o CAPEX. Eles podem obter melhorias de eficiência tangível e sustentável, introduzindo as melhores práticas globais e a tecnologia digital nas principais áreas de operações. (Veja a Figura 3.) Ao trabalhar com as principais redes de energia para melhorar a eficiência, vimos essas alavancas reduzirem o Opex e o CAPEX em mais de 25%. O potencial de melhoria varia consideravelmente, dependendo da função de operações. Mas em todos os casos, várias áreas críticas devem ser abordadas. Desenvolvimentos tecnológicos recentes - como dispositivos portáteis avançados, realidade virtual e aumentada, big data e análise e robótica - estão permitindo melhorias significativas na maneira como a força de campo funciona. Os processos de expedição geralmente apresentam as maiores oportunidades de melhoria, com possíveis economias de até 40%. Por exemplo, as empresas líderes capturaram grandes melhorias de desempenho, automatizando o despacho de equipes. O processo de despacho é monitorado por benchmarks internos padronizados que são produzidos automaticamente a partir de sistemas avançados de gerenciamento da força de trabalho.
Regardless of a network’s specific context, improving efficiency offers a clear and present opportunity to increase returns.
Investors Must Seek to Reduce Costs
To increase EBITDA and earn the sought-after returns from their energy network assets, investors must pursue initiatives that reduce both opex and capex. They can achieve tangible and sustainable efficiency improvements by introducing global best practices and digital technology across the main areas of operations. (See Exhibit 3.) In working with leading energy networks to improve efficiency, we have seen these levers reduce opex and capex by more than 25%. The improvement potential varies considerably depending on the operations function. But in every case, a number of critical areas must be addressed.
Asset Operations. Within the broad category of asset operations, several important matters relate to the field force, including the dispatch process, organization structure, and operational effectiveness. Recent technological developments—such as advanced handheld devices, virtual and augmented reality, big data and analytics, and robotics—are enabling significant improvements in how the field force works. Dispatch processes typically present the greatest improvement opportunities, with potential savings of up to 40%. For example, leading companies have captured major performance improvements by automating the dispatch of teams. The dispatch process is monitored by standardized internal benchmarks that are produced automatically from advanced workforce management systems.
Gerenciamento de ativos. As principais redes de energia estão alimentando dados de fontes novas e existentes em modelos analíticos que melhoram o desempenho das atividades operacionais e reduzem os custos. A manutenção preditiva contribui para reduzir o Capex de substituição, com economias potenciais de quase 30%. The use of predictive models has the potential to transform asset management by significantly reducing the volume of maintenance tasks and eliminating or reducing the need for field inspections. Leading energy networks are feeding data from both existing and new sources into analytical models that improve the performance of operational activities and reduce costs. Predictive maintenance contributes to reducing replacement capex, with potential savings of nearly 30%.
To increase EBITDA and earn the sought-after returns, investors must pursue initiatives that reduce both opex and capex.
Funções de suporte. Muitas redes de energia têm funções de suporte espalhadas pela organização que executam tarefas sobrepostas ou desnecessárias. As principais empresas analisam as atividades realizadas pelas várias equipes e usam a análise como base para o desenvolvimento de uma função de suporte centralizada e simplificada. As economias nas compras, funções aéreas e serviços e materiais de terceiros variam de 10% a 25%. Although support functions are often excluded from efficiency improvement efforts, our experience shows that a systematic review can identify significant opportunities. Many energy networks have support functions scattered across the organization that perform overlapping or unnecessary tasks. Leading companies analyze the activities performed by the various teams and use the analysis as the basis for developing a centralized and streamlined support function. Savings in procurement, overhead functions, and third-party services and materials range from 10% to 25%.
Modelo operacional. A adoção de uma cultura consciente de custo e uma mentalidade de melhoria contínua permite que a organização sustente melhorias geradas pelas outras alavancas. An energy network needs foundational enablers in its management and organizational structure to optimize operations and instill a culture focused on performance, efficiency, and continuous improvement. The adoption of a cost-conscious culture and continuous-improvement mindset enables the organization to sustain improvements generated by the other levers.
Tecnologia digital. Os utilitários de energia na vanguarda da adoção digital instalaram sensores inteligentes que fornecem informações contínuas da grade. Essas empresas também fornecem à força de campo dispositivos conectados que lhes permitem trabalhar com mais eficiência. Para gerenciar o enorme volume de dados e suportar a tomada de decisão em tempo real, eles atualizam ou substituem seus sistemas de TI de back-end. Além disso, eles criam seus recursos de análise e fazem parceria com provedores de serviços inovadores para desenvolver novas soluções nos campos de big data, inteligência artificial e realidade virtual. New digital technologies and real-time information are essential for the successful application of these levers. Energy utilities at the forefront of digital adoption have installed smart sensors that provide continuous information from the grid. These companies also provide the field force with connected devices that enable them to work more efficiently. To manage the huge volume of data and support real-time decision making, they upgrade or replace their back-end IT systems. Additionally, they build up their analytics capabilities and partner with innovative service providers to develop new solutions in the fields of big data, artificial intelligence, and virtual reality.
Redes de energia são aquisições atraentes para investidores financeiros com expectativas razoáveis de retorno e um gosto pelo trabalho duro. Como os investidores não podem confiar apenas no crescimento para extrair os retornos desejados, eles devem melhorar a eficiência para reduzir os custos. A boa notícia é que os programas de redução de custos nas redes de energia provavelmente alcançarão os resultados desejados. No entanto, são necessárias análises aprofundadas e personalizadas para estimar com precisão o potencial de melhoria de uma rede específica, e a execução cuidadosamente planejada é essencial para atingir as metas e sustentar as melhorias. Os investidores que trazem os recursos necessários para enfrentar o trabalho árduo que estão à frente serão recompensados com ativos de alto desempenho.
Francois-Xavier Delenclos
