Mergulhando a demanda global após a COVID-19 levou a um excesso de petróleo-e a demanda inchaço por armazenamento. Os proprietários de terminais de petróleo são todos sorrisos, mas os bons tempos não podem durar para sempre. Atual os Mercados de Oil Markets Contango (that is, spot prices well below futures prices), which has been a particularly strong driver of demand, will inevitably give way to backwardation (spot prices trading higher than futures prices).
No entanto, esperamos que haja oportunidades atraentes de investimento nesta arena novamente em breve. Para se posicionar de maneira ideal, os investidores devem usar a janela atual de tempo para realizar a due diligence estratégica em seus investimentos direcionados, garantindo que eles compreendam totalmente a dinâmica de curto e longo prazo de seus mercados de produto e geográficos escolhidos, bem como os modelos de negócios que estão de olho que estão de olho em que estão de olho que estão de olho. O retorno inevitável de dias mais desafiadores. Eles também podem adicionar um valioso grau de diversificação de portfólio. De fato, achamos que os terminais de armazenamento, que se comportam de maneira diferente de muitos outros investimentos, devem ser vistos como uma classe de ativos exclusiva. Ele fornece conexões entre os links -chave nas cadeias - ou seja, produção, refino e distribuição - e serve como um repositório para o excedente e o estoque de buffer. Ele também possui várias características que são excepcionalmente atraentes para os investidores, incluindo um modelo de receita relativamente simples e altas margens de lucro (margens de EBITDA acima de 50% em todo o ciclo de contango-backwardação de contango são comuns). Além disso, os proprietários de terminais, ao contrário de seus clientes, têm exposição direta limitada à volatilidade do preço das commodities (porque eles não possuem o produto que está sendo armazenado). A maioria desses acordos se concentrou nos ativos da Europa, com a área em torno dos portos de Amsterdam-Rotterdam-Antwerp (ARA) (a maior área portuária da Europa e um dos maiores centros líquidos do mundo) um mercado particularmente quente. (Consulte Anexo 1.)
Current asset owners, for their part, should use the time to exploit all available value- maximization levers to ensure that they have the financial resilience necessary to weather the inevitable return of more challenging days.
An Emerging Asset Class in Its Own Right
Investments in liquid bulk storage can prove extremely lucrative. They can also add a valuable degree of portfolio diversification. Indeed, we think storage terminals, which behave differently from many other investments, should be viewed as a unique asset class.
Storage serves a critical role in both the oil and chemical value chains. It provides connections between key links in the chains—namely, production, refining, and distribution—and serves as a repository for surplus and buffer inventory. It also has several characteristics that are exceptionally attractive to investors, including a relatively simple revenue model and high profit margins (EBITDA margins above 50% across the full contango-backwardation cycle are common). In addition, terminal owners, unlike their customers, have limited direct exposure to commodity-price volatility (because they do not own the product being stored).
After limited activity (an average of two deals a year) from 2006 through 2012, M&A transactions in the storage arena have picked up significantly, averaging nine deals a year. The majority of these deals have focused on Europe-based assets, with the area surrounding the Amsterdam-Rotterdam-Antwerp (ARA) ports (Europe’s largest port area and one of the world’s largest liquid bulk hubs) a particularly hot market. (See Exhibit 1.)
Financial players have been increasingly active buyers in this space, snapping up offerings that have come to market as oil and gas majors and Vopak, the world’s largest independent storage provider, have continued to divest themselves of non-core terminals. For example, these players, which had zero stake in the ARA region about a decade ago, now own roughly half of capacity. (See Exhibit 2.) For such investors, storage facilities’ business and investment profiles are particularly enticing compared with holdings from other industries that they would typically have in their portfolios.
Investors in this arena generally comprise two different types of players. Private-equity investors have a higher risk appetite and are hoping to earn healthy returns, primarily through multiple expansion. (However, note that multiple expansion seemed a surer bet several years ago than today. Multiples reached 15 or even 20 times EBITDA a few years ago; more recent transactions have hovered around 10 times EBITDA.) Infrastructure-focused investors are seeking stable returns and/or to manage the facilities for cash-generation purposes. The limited direct exposure to commodity prices and a business model that translates into recurring revenue makes this asset class attractive to them.
Limited direct exposure to commodity prices and a business model that translates into recurring revenue makes this asset class attractive to investors.
A presença crescente de investidores financeiros neste espaço tem implicações claras. Um dos mais notáveis é um aumento acentuado de poder de fogo financeiro no mercado, muitos dos quais visam criar plataformas mais amplas que podem suportar um crescimento sustentável a longo prazo. A recente aquisição dos terminais ODFJELL de Koole Terminais é um exemplo dessa dinâmica. É provável que uma potencial onda futura de transações iniciada por investidores financeiros seja voltada para a consolidação da capacidade de armazenamento em portas selecionadas. Isso criou um forte incentivo para os comerciantes buscarem uma estratégia de caixa e transporte-e, portanto, uma demanda robusta por armazenamento de petróleo. No início deste ano, os tanques estavam preenchendo a taxas sem precedentes, um ritmo que teria ocorrido quase toda a capacidade disponível dentro de alguns meses. Para os proprietários de tanques, isso se traduziu na combinação de altas taxas de utilização e taxas de armazenamento para contratos de curto prazo, bem como a renovação de arrendamentos de longo prazo.
Today’s Market: Near-Term Rewards but Grounds for Caution
The oil market’s recent supply-demand gyrations have pushed it into a state of pronounced contango, with futures priced considerably higher than spot prices. This has created a strong incentive for traders to pursue a cash-and-carry strategy—and thus robust demand for oil storage. Earlier this year, tanks were filling at unprecedented rates, a pace that would have taken up almost all available capacity within a few months. For tank owners, this has translated into the combination of high utilization rates and storage fees for short-term contracts as well as the renewal of longer-term leases.
Mas essa confluência de forças pode mudar, especialmente no médio prazo, alterando materialmente o perfil de risco da propriedade de armazenamento. Uma recuperação econômica fraca e/ou lenta dos danos causados pelo Covid-19 poderia alterar substancialmente a dinâmica atual da demanda da oferta-tão chamada de "petróleo de pico" ou a data hipotética na qual a produção do recurso atinge seu ápice, já pode ter sido alcançado em 2019, por exemplo. A adoção acelerada de veículos elétricos e fontes de energia verde, uma mudança secular no local de trabalho em direção a acordos de trabalho de casa, ou um abalo da indústria pode fazer o mesmo. Também exortaríamos os investidores a distinguir ao longo de múltiplas dimensões entre ativos. Diferentes dinâmicas do mercado de produtos e diferentes locais e modelos de negócios entre as instalações, tornam as prováveis taxas de utilização de instalações altamente variáveis. Os investidores precisam reconhecer isso e fazer apostas bem informadas. Isso pode ser influenciado por vários fatores. Um é o local. Em equilíbrio, as instalações da Europa enfrentam o maior risco de instabilidade de fluxo de caixa no prazo próximo a intermediário. Isso se deve a uma confluência de tendências, incluindo o declínio do consumo de produtos de petróleo e a realocação da produção química para regiões, como os EUA e a Ásia, com matéria-prima com vantagem de preço. (No entanto, a Europa também oferecerá algumas das melhores oportunidades para os investidores em termos de novos ativos que chegam ao mercado.)
Given these risks, we would urge investors to refrain from extrapolating and assuming the present good times for storage will last forever. We would also urge investors to distinguish along multiple dimensions between assets. Different product-market dynamics, and different locations and business models among facilities, make the likely utilization rates of facilities highly variable. Investors need to recognize this and make well-informed bets.
The Need to Differentiate
A major consideration for potential investors is the stability of a terminal’s cash flows. This can be influenced by several factors. One is location. On balance, facilities in Europe face the greatest risk of cash-flow instability in the near to intermediate term. This is due to a confluence of trends, including declining oil-product consumption and the relocation of chemical production to regions, such as the US and Asia, with price-advantaged feedstock. (Nevertheless, Europe will also provide some of the best opportunities for investors in terms of new assets coming to market.)
Os investidores também devem considerar a escala do mercado atendida por um terminal e as características dos fluxos comerciais que passam por ele. As instalações da ARA, um centro global, provavelmente terão uma posição mais estável na manutenção de fluxos globais de commodities do que as instalações, por exemplo, o corredor do Báltico, que sofre de exportações russas reduzidas. Na Europa, por exemplo, os fluxos de caixa para terminais que armazenam combustível de aviação podem ser prejudicados por uma recuperação mais lenta do que o esperado para a aviação; Aqueles que armazenam combustível de bunker estão sofrendo com os efeitos da IMO 2020 (o mandato da organização marítima internacional em relação aos níveis permitidos de enxofre no combustível de transporte) se não conseguirem explorar a maior demanda por produtos de menor refúgio. adoção de veículos elétricos. Embora a regulamentação climática mais rigorosa aumente a demanda pela mistura de biocombustíveis e, portanto, a necessidade de armazenamento de tanques (onde grande parte da mistura ocorreria), esperamos que as forças de comutação de combustível e o aumento da adoção de EVs reduzam a demanda européia por gasolina para os veículos leves em 5% a 15%, e o diesel combustível em 30% a 40% a 40% em relação aos próximos dez%. Sem dúvida, isso será sentido pelos provedores de armazenamento que atendem aos mercados de distribuição. Mas é provável que os efeitos sejam confinados geograficamente. Os produtos refinados são negociados globalmente - por exemplo, as refinarias européias atualmente exportam cerca de 30% de seus produtos - e a demanda global ainda está crescendo. Nos próximos anos, esperamos que as refinarias européias aumentem seu volume de exportações em vez de fechar, o que aumentará a demanda regional por armazenamento. A longo prazo, a capacidade da refinaria européia pode racionalizar até certo ponto, com alguns terminais fechando. Mas é provável que os efeitos no armazenamento sejam altamente localizados.
Structural challenges in product markets will also affect cash-flow stability. In Europe, for example, cash flows for terminals that store jet fuel could be hurt by a slower-than-expected recovery for aviation; those that store bunker fuel are suffering from the effects of IMO 2020 (the International Maritime Organization’s mandate regarding the allowable levels of sulfur in shipping fuel) if they are unable to tap into the greater demand for lower-sulfur products.
European terminals that store gasoline or diesel fuel are exposed to the risk of declining demand for road fuels due to climate policy, improved engine efficiency, and accelerating adoption of electric vehicles. Although stricter climate regulation will increase demand for the blending of biofuels, and hence the need for tank storage (where much of the blending would take place), ultimately we expect the forces of fuel switching and increased adoption of EVs to reduce European demand for gasoline for light vehicles by 5% to 15%, and diesel fuel by 30% to 40% over the next ten years. This will undoubtedly be felt by storage providers serving distribution markets.
Storage providers that serve export markets or are integrated in refinery supply chains, meanwhile, are likely to be negatively impacted by shrinking regional demand for oil products. But the effects are likely to be confined geographically. Refined products are globally traded—for example, European refineries currently export about 30% of their products—and global demand is still growing. In the next few years, we expect European refineries to increase their volume of exports rather than close down, which will increase regional demand for storage. In the longer term, European refinery capacity may ultimately rationalize to a degree, with some terminals closing down. But the effects on storage are still likely to be highly localized.
O modelo de negócios de um terminal é um determinante crítico da estabilidade do fluxo de caixa.
Isso nos leva ao outro determinante crítico da estabilidade do fluxo de caixa-o modelo de negócios de um terminal. (Veja o Anexo 3.) Distinguimos entre cinco modelos. Os modelos de arbitragem são baseados em produtos cujo valor futuro (garantido por contrato) excede seu valor presente. Os modelos de hub de exportação (também chamados de “Make Bulk”) estão centrados no gerenciamento (e às vezes preparação, incluindo a mistura) e a distribuição de produtos destinados à exportação. Os modelos de distribuição de entrada (também chamados de “Break Bulk”) são baseados no processamento (incluindo ajustes nas especificações do produto) de produtos importados para facilitar sua distribuição subsequente a mercados específicos. Os modelos de cadeia de suprimentos de fabricação concentram -se no gerenciamento de insumos e saídas de um fabricante de energia ou produtos químicos - o terminal assume, portanto, parte integrante da cadeia de suprimentos do produtor. Finalmente, os modelos de armazenamento estratégico são baseados na manutenção de reservas estratégicas para os governos.
Cada modelo tem suas forças; Cada um também tem riscos de uma perspectiva de estabilidade de fluxo de caixa. Por exemplo, um modelo de arbitragem corre o risco de reversão (ou seja, os preços do ponto são mais altos que os preços futuros) e seu impacto nas taxas de utilização, enquanto um modelo de cadeia de suprimentos de fabricação pode ser prejudicado pela deterioração do que a base de uma compreensão e as oportunidades do setor. Isso pode descobrir pechinchas e, inversamente, reduzir substancialmente o risco de pagamento em excesso. (Consulte o Anexo 4.) O primeiro é enfatizar a maximização da receita, em vez da taxa de utilização de tanques. Isso contraria a prática tradicional da maioria dos proprietários de terminais, para quem a taxa de utilização é o KPI principal. Mas há momentos em que a utilização total é uma responsabilidade, pois impede que um proprietário aproveite a chance de armazenar oportunisticamente combustível que oferece uma taxa mais alta. Rastrear produtos em tempo real nas principais rotas comerciais ajudarão os proprietários a entender melhor a demanda pendente de armazenamento e a identificar as próximas oportunidades. A maximização da receita também pode ser auxiliada pela integração de análises avançadas no planejamento de negócios.
By gaining a thorough understanding of the risks and opportunities afforded by an asset’s location, targeted product market, and business model, investors can determine a reasonable multiple for the asset. This can unearth bargains and, conversely, substantially reduce the risk of overpayment.
Value-Creation Levers for Owners
New owners can deploy five highly effective levers to increase an asset’s performance and free cash flow. (See Exhibit 4.) The first is to emphasize revenue maximization rather than tank-utilization rate. This runs counter to the traditional practice of most terminal owners, for whom utilization rate is the core KPI. But there are times when having full utilization is a liability, as it prevents an owner from seizing the chance to opportunistically store fuel that offers a higher rate.
Leveraging the latest artificial intelligence–powered commodity-flow models to track and trace products in real time across the main trade routes will help owners better understand pending demand for storage and identify upcoming opportunities. Revenue maximization can also be aided by the integration of advanced analytics into business planning.
Leveraging the latest AI-powered models will help owners better understand pending demand for storage and identify upcoming opportunities.
A segunda alavanca deve automatizar e centralizar operações sempre que possível. Oportunidades de aplicar a tecnologia às operações - por exemplo, automatizar leituras e inspeções de tanques - devem ser apreendidas. Isso reduzirá as despesas operacionais e aumentará a resiliência financeira, aliviando a picada de períodos de baixa utilização do tanque. A centralização das operações - por exemplo, a criação de uma sala de controle compartilhada que cobre vários terminais - também deve ser considerada, pois também pode reduzir custos e apoiar a tomada de decisões. A eficiência operacional aprimorada também apoiará uma melhor prestação de atendimento ao cliente, um fator de sucesso importante para os terminais.
A terceira alavanca é otimizar os gastos com manutenção. O planejamento inteligente das inspeções de tanques pode minimizar as interrupções nas operações. O uso de algoritmos de manutenção preditiva, que já estão sendo implantados por jogadores e empresas de petróleo e gás em outros setores de processamento, pode ajudar a garantir que os esforços de manutenção sejam preventivos e não reativos. Eles também podem aumentar a flexibilidade na manutenção e reduzir os custos gerais de manutenção. Muitos ativos chegarão ao mercado no quase médio prazo, oferecendo uma variedade de idéias para expansão. Verificar adequadamente essas idéias será crítico. O uso de portões de palco na tomada de decisões pode permitir melhores escolhas (os operadores podem aproveitar as melhores práticas de outras indústrias intensivas em capital), assim como a instituição de um conselho de revisão independente que inclui representação de acionistas financeiros. Tomar uma visão de portfólio dos projetos em vez de avaliar cada um isoladamente é fundamental para maximizar a criação de valor.
The fourth lever is to improve investment discipline in the evaluation of capital expenditures. Many assets will be coming to market in the near to medium term, offering a variety of ideas for expansion. Properly vetting those ideas will be critical. The use of stage gates in decision making can enable better choices (operators can leverage best practices from other capital-intensive industries), as can the institution of an independent review board that includes representation from financial shareholders. Taking a portfolio view of projects rather than assessing each in isolation is critical for maximizing value creation.
A alavanca final é revisar os procedimentos de gerenciamento de caixa da empresa. Muitas empresas da arena de armazenamento não fizeram dessa atividade uma prioridade. Como resultado, eles geralmente podem obter vitórias rápidas, melhorando o processo de coleta, revisando e ajustando as condições de pagamento dos clientes e gerenciando melhor o capital de giro. Os operadores podem recorrer às lições aprendidas pelos comerciantes e por petróleo e gás, bem como empresas de produtos químicos mais distantes ao longo do caminho da digitalização. Eles também podem ser capazes de aproveitar as ferramentas existentes no mercado. Além disso, os operadores devem alavancar a escala sempre que possível para colher benefícios financeiros que criam vantagem competitiva - por exemplo, ativos suficientes para investir no início da IA e salas de controle integradas. Eles o operarão para fins de geração de caixa? Isso poderia muito bem se tornar a estratégia dominante nos próximos anos, pois as perspectivas de produtos principais para armazenamento (como gasolina, diesel e combustível de bunker) podem mudar materialmente. Eles o executarão com o objetivo de aumentar seu múltiplo nos próximos anos-por exemplo, diminuindo o risco comercial do ativo através da diversificação de produtos ou fortalecendo o relacionamento do cliente, travando os acordos de arrendamento de longo prazo-e vendê-lo com lucro? Ou eles o verem como um potencial candidato de reviravolta - ou seja, um ativo angustiado que poderia ser trazido de volta aos trilhos e vendido pelo seu novo valor totalmente realizado?
Investment in digital capabilities can help ensure that these levers, especially the first three, deliver to their fullest potential. Operators can draw on lessons learned by traders and by oil and gas as well as chemicals companies that are farther along the digitalization path. They may also be able to leverage existing tools in the market. In addition, operators should leverage scale where possible to reap financial benefits that create competitive advantage—for example, sufficient assets to invest early in AI and integrated control rooms.
An overarching decision for operators—one they should make before launching a full performance improvement plan—is how they plan to make money from the asset. Will they operate it for cash-generation purposes? This could well become the dominant strategy in the next few years, as the outlook for core products for storage (such as gasoline, diesel fuel, and bunker fuel) could change materially. Will they run it with the goal of boosting its multiple over the next several years—for instance, by lowering the asset’s business risk through product diversification or strengthening the client relationship by locking in long-term lease arrangements—and selling it at a profit? Or will they view it as a potential turnaround candidate—that is, a distressed asset that could be brought back on track and sold at its new, fully realized value?
Muitas oportunidades para possuir instalações de armazenamento de petróleo provavelmente se apresentarão no curto e médio prazo. Isso vale para os mercados maduros na Europa em particular, mas oportunidades potencialmente atraentes também estão surgindo na América Latina (impulsionada em grande parte por programas de desinvestimento por Petrobras e PEMEX), sudeste da Ásia e Oriente Médio (como empresas nacionais e internacionais buscam parceiros para a operação de seus ativos não essenciais) também. Investidores inteligentes que fizeram sua lição de casa e podem separar o trigo da palha para fazer excepcionalmente bem, garantindo ativos que possuem valor imediato e/ou de longo prazo a preços bastante razoáveis. A hora de se preparar para a próxima janela de oportunidade é agora. Eelke P. Kraak
