Criação de valor do acionista em um mercado emergente

As empresas listadas pelo México mostraram que é possível criar valor entre os setores, independentemente de tendências macroeconômicas mais amplas. De 2017 a 2022, algumas empresas foram capazes de navegar pelos ventos de cabeça e fornecer retornos excelentes aos acionistas. Mas o México ainda está atrasado o TSR dos certificados federais do Tesouro Mexicano (CETES), bem como outros países desenvolvidos e emergentes. (Consulte “Metodologia” para obter mais detalhes sobre nossa análise.)

Our first value creators study of the Mexican market reveals an average five-year TSR of 5.2%, higher than that of other emerging-market indexes such as the S&P Colombia BMI, S&P Emerging Markets BMI, and S&P Chile BMI. But Mexico still lags the TSR of Mexican Federal Treasury Certificates (CETES) as well as other developed and emerging countries. (See “Methodology” for more details on our analysis.)

Os melhores desempenhos entregaram um TSR médio de cinco anos de 18,4%, quase quatro vezes a média do mercado. O maior fator de TSR para esses melhores desempenhos foi o crescimento da receita, representando 13,4 pontos percentuais. Essas empresas também aproveitaram sua contribuição de fluxo de caixa (CFC) para aumentar ainda mais a criação de valor. Além disso, a mudança na avaliação múltipla teve pouco impacto em seu desempenho, em contraste com os artistas inferiores, que não foram capazes de manter seu múltiplo de avaliação. Pelo menos uma empresa da maioria dos setores teve retornos excedendo a média do mercado. O setor de instituições financeiras e seguradoras teve um TSR médio de cinco anos em circulação de 11,3%, seguido de transporte e infraestrutura com 8,5%. Além disso, empresas de todos os tamanhos estavam presentes no quartil superior, sugerindo que os jogadores de qualquer escala têm o potencial de desbloquear o valor. Os melhores desempenhos aumentaram a parte superior e inferior ao retornar em dinheiro aos acionistas - e sem necessariamente elevar seus níveis de dívida. Eles o fizeram através de uma agenda de fusões e aquisições eficazes, maior participação em mercados estrangeiros, aumento de distribuições de dividendos e comunicação bidirecional eficaz com os investidores. O PIB do país aumentou em um CAGR de 1,3% nos últimos dez anos, o que está de acordo com a média latino -americana de 1,2%. No mercado de capitais, o valor de mercado das empresas listadas cresceu a 2,6% de CAGR para atingir aproximadamente US $ 460 bilhões, com o número de empresas listadas aumentando de 136 em 2012 para 139 em 2022.

Our analysis indicates that companies can create value regardless of their industry sector and scale. At least one company from most sectors had returns exceeding the market average. The financial institutions and insurers sector had an outstanding average five-year TSR of 11.3% followed by transportation and infrastructure with 8.5%. Additionally, companies of all sizes were present in the top quartile, suggesting that players of any scale have the potential to unlock value.

We identified common strategies in the top performers that helped them create value and navigate a challenging market. Top performers boosted both the top and bottom line while returning cash to shareholders—and without necessarily elevating their debt levels. They did so through an effective M&A agenda, higher participation in foreign markets, increased dividend distributions, and effective two-way communication with investors.

The Mexican Market Landscape: Challenges and Prospects

Mexico’s macroeconomic landscape has been one of opportunities—and obstacles—for listed companies. The country’s GDP increased at a CAGR of 1.3% over the past ten years, which is in line with the Latin American average of 1.2%. In the capital markets, the market cap of listed companies grew at a 2.6% CAGR to reach approximately US$460 billion, with the number of listed companies increasing from 136 in 2012 to 139 in 2022.

Over the past year, nearshoring has become attractive for foreign companies, offering Mexico an opportunity to boost manufacturing and exports. Conservative fiscal and monetary policies as well as a projected surge in domestic middle-class consumption (driven by demographic expansion) suggest an optimistic economic outlook. Yet Mexican capital markets still need to fully capture these benefits.

Recent trends are challenging the development of Mexican markets. The COVID-19 pandemic made it difficult for companies to grow top-line and maintain profitability. High interest rates and inflation remain potential obstacles to private-consumption growth. Moreover, the upcoming elections in June 2024 have added uncertainty to Mexico’s situation.

In the context of this landscape, we identified the value creators and analyzed how their industry sectors, scale and size, and trading volume factor into their performance. We also pinpointed common strategies shared by the value creators. In addition, we evaluated whether Mexico’s equities market is suitable for value creation and how companies can navigate challenges and deliver returns to shareholders.

Understanding the Drivers of TSR

Total shareholder return (TSR) measures a combination of share price appreciation and dividend yield for a company’s stock over a given period of time. It serves as a comprehensive metric for gauging a company’s shareholder value creation performance.

TSR pode ser dividido em seus quatro componentes contribuintes:

• Revenue/tangible book growth—top-line growth.
• Change in margins/return on total equity—change in net profit margin.
• Change in valuation multiple—change in historical multiple such as price-to-earnings ratio or EV-to-EBITDA.
• Cash flow contribution—free cash flow to equity holders, measured as cash payouts (dividends, buybacks), capital allocations (capex, working capital), and leverage for non FI&I (debt, cash).

BCG’s TSR model uses revenue increases and changes in margins to measure profit growth. It then uses the change in valuation multiple to evaluate the impact of investor expectations on TSR. Together, these two factors determine the change in a company’s market cap and the capital gain or loss to investors. Finally, the model tracks the distribution of free cash flow to investors and debt holders in the form of dividends. TSR disaggregation and key levers are summarized in Exhibit 1.

The Mexican Market’s TSR Performance

To understand Mexico’s performance, we focused our analysis on Mexican listed companies with a market cap above US$1 billion at the end of 2022, which totaled 52 companies in seven sectors (see the Apêndice ):

• Instituições financeiras e seguradoras (fi & i)
• Transporte e infraestrutura (T & i)
• bens embalados do consumidor (CPG)
• = Mercados industriais (IG)
• Varejo
• conglomerados
• Tecnologia , mídia e entretenimento e telecomunicações (TMT)

Analisamos essas empresas durante um período de cinco anos encerrado em dezembro de 2022 para capturar seus resultados de final de ano e estratégias do ano inteiro.

Mexico had a five-year TSR of 5.2%, while CETES (364 days) had a five-year TSR ¹ 1 O CAGR do retorno total de títulos, reinvestido anualmente com o rendimento de 364 dias CETES no final de cada ano. de 6,9%. O TSR de cinco anos do México superou alguns índices de mercado emergente, como o S&P Colômbia BMI, os mercados emergentes da S&P BMI e o S&P Chile BMI, mas atrasou o US S&P 500 por 4,2 pp. (Consulte a Figura 2 e “Melhorando TSR no US S&P 500. México. Durante o primeiro semestre de 2023, o consumo privado do México permaneceu dinâmico, com um aumento no salário mínimo de 20% e uma redução na taxa de desemprego para 2,7%. Além disso, o peso mexicano subiu cerca de 14%em relação ao dólar americano, de dezembro de 2022 a junho de 2023.

Utilizamos o modelo de desagregação TSR da BCG para entender os fatores de desempenho do mercado para o México. Por outro lado, a mudança na margem (–1,1 pp) e múltipla de avaliação

Mexico’s five-year TSR was driven mainly by revenue growth (8.6 pp), followed by CFC (2.9 pp). Conversely, the change in margin (–1.1 pp) and valuation multiple ² 2 Uma média ponderada do FI & I múltipla e o restante das indústrias. (–5,3 pp) afetou negativamente o TSR geral do país; O último foi o principal fator que dificulta o desempenho do México. (Consulte o Anexo 3.)

Quais empresas eram as principais desempenhos e como criaram valor? Os criadores de valor do máximo Quartil tiveram um TSR de 18,4% de cinco anos, quase quatro vezes maior que a média de mercado de 5,2%. (Consulte o Anexo 4.)

Some companies in the Mexican market were able to deliver higher returns and create value for shareholders despite the overall market conditions. The top-quartile value creators had an 18.4% five-year TSR, almost four times greater than the market average of 5.2%. (See Exhibit 4.)

Houve uma grande dispersão entre os artistas superior e inferior. Como mostrado no Anexo 5, o limite para estar no quartil superior foi de 11,2%, em comparação com a mediana de 6,4%e o limiar do terceiro quartil de –1,4%. Os criadores de valor de primeira qualidade do restante do pacote, nós os comparamos com o mercado geral e o quartil inferior. O TSR para artistas de cártil superior superou o mercado em 13,2 pp e o quartil inferior em 27,0 pp. (Consulte o Anexo 6.)

What Sets the Top Performers Apart?

To understand what distinguishes the top-quartile value creators from the rest of the pack, we compared them with the overall market and bottom quartile. TSR for top-quartile performers surpassed the market by 13.2 pp and the bottom quartile by 27.0 pp. (See Exhibit 6.)

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The main difference between the drivers of the top and bottom quartiles was the change in revenues, with an 8.8-pp gap between the two groups. The other drivers (margin, valuation multiple, and CFC) all had a difference of about 6 pp.

Os artistas de topo quartil demonstraram que não apenas foram capazes de aumentar sua receita, mas também conseguiram fazê-lo com lucro. Além disso, eles conseguiram crescer, mantendo os níveis de dívida, com um CFC mais alto do que o mercado e os artistas quarteis de fundo. Por outro lado, o mercado geral mostrou uma diminuição nas margens, que foi acentuada nos artistas quarteis inferiores. Vale a pena notar que o múltiplo de avaliação não teve um impacto considerável nos artistas de primeira linha, mostrando que seu desempenho é precificado pelos analistas de mercado. A análise mostra que a dispersão do TSR dentro dos setores foi de 6,6 pp maior que a dispersão entre as médias do setor, sugerindo que as empresas de qualquer setor têm o potencial de desbloquear o valor, independentemente das condições do mercado. (A dispersão de TSR dentro dos setores foi de 26,4 pp, em média, e a dispersão das médias do TSR setorial foi de 19,8 pp.)

Companies of All Types and Sizes Can Reach the Top Quartile

To better understand top performers, we analyzed them at the sector and scale level. The analysis shows that dispersion of TSR within sectors was 6.6 pp larger than dispersion between sector averages, suggesting that companies from any sector have the potential to unlock value regardless of market conditions. (The TSR dispersion within sectors was 26.4 pp on average, and the dispersion of sector TSR averages was 19.8 pp.)

FI & I emergiu como o setor líder, alcançando 11,3% de TSR de cinco anos, seguidos por T&I com 8,5%. A TMT foi o setor de menor desempenho com um TSR de cinco anos de –8,5%. (Ver Anexo 7.) O IG mostrou a maior dispersão de TSR dentro da indústria: seu melhor desempenho alcançou um TSR de 30,6%, enquanto o pior desempenho teve um TSR de –13,9%. Isso mostra ainda que as empresas podem criar ou destruir o valor dentro do mesmo setor. (Veja o Anexo 8.) Além disso, esses setores conseguiram fazê -lo enquanto ainda aumentavam a linha superior. TMT e varejo foram os setores mais afetados pela mudança em múltiplos, mas setores como Fi & I e T&I alcançaram TSRs pendentes aumentando a linha superior e retornando em dinheiro aos acionistas. Crescimento, um punhado de histórias de sucesso no mercado e uma mudança drástica no modelo de negócios que afeta as margens de crescimento e lucratividade de primeira linha. Essa última observação foi particularmente evidente no TMT, que mostrou o múltiplo de avaliação mais baixo de 5,3. IG e FI e eu eram os setores mais representados, com três empresas cada, e apareceram consistentemente no quartil superior nos últimos cinco anos. (Consulte o Anexo 9.) Além disso, IG, FI&I, TMT, conglomerados e CPG tinham empresas entre os artistas inferiores. As empresas foram divididas em três categorias: Small Cap (menos de US $ 3,5 bilhões), Mid Cap (US $ 3,5 bilhões a US $ 8 bilhões) e Large Cap (mais de US $ 8 bilhões). As empresas de médio porte foram super-representadas com 39%, enquanto as empresas de grande capitalização estavam sub-representadas com 8% no quartil superior. As empresas de capitalização intermediária tinham um TSR médio de cinco anos de 8,4%, enquanto as empresas de capitalização pequena e de grande capitalização entregaram TSRs de cinco anos de 3,7%e 5,4%, respectivamente. Na mesma nota, as empresas foram capazes de criar valor, independentemente do volume de negociação e independentemente de terem sido listados como recibos de depósitos americanos (ADRs) nos EUA. Nossa análise das agendas estratégicas dessas empresas mostra que existem certas estratégias comuns que levam esses jogadores a criar valor para os acionistas. As empresas também devem ser “ótimas ações”, o que significa que possuem um TSR de avaliação ideal, forte e sustentável e base de investidores leais de longo prazo. Ao alinhar seus negócios, estratégias financeiras e de investidores, as empresas podem oferecer aos investidores uma tese de investimento convincente. (Consulte o Anexo 10.)

Although most sectors were negatively affected by the change in valuation multiple, some were able to mitigate the effect through CFCs. (See Exhibit 8.) Moreover, these sectors managed to do so while still boosting the top line. TMT and retail were the sectors most affected by the change in multiple, but sectors like FI&I and T&I achieved outstanding TSRs by increasing the top line and returning cash to shareholders.

The negative effect of the valuation multiple can be explained by the presence of mature companies with limited expectations of growth, a handful of success stories in the market, and a drastic change in business model impacting top-line growth and profitability margins. This last observation was particularly evident in TMT, which showed the lowest valuation multiple of 5.3.

IG, FI&I, retail, CPG, and T&I all had at least one top-quartile performer. IG and FI&I were the most represented sectors, with three companies each, and consistently appeared in the top quartile over the past five years. (See Exhibit 9.) Additionally, IG, FI&I, TMT, conglomerates, and CPG had companies among the bottom performers.

In terms of market cap, companies of all sizes were present in the top quartile. Companies were divided into three categories: small cap (less than US$3.5 billion), mid cap (US$3.5 billion to US$8 billion), and large cap (more than US$8 billion). Mid-cap companies were overrepresented with 39%, while large-cap companies were underrepresented with 8% in the top quartile. Mid-cap companies had an average five-year TSR of 8.4%, while small-cap and large-cap companies delivered five-year TSRs of 3.7% and 5.4%, respectively. On the same note, companies were able to create value regardless of trading volume and regardless of whether they were listed as American depositary receipts (ADRs) in the US.

Putting TSR into Action: How Companies Can Unlock Value

Mexico’s top value creators have demonstrated that it is possible to grow despite the challenges the market faces. Our analysis of these companies’ strategic agendas shows that there are certain common strategies that drive these players to create value for shareholders.

We analyzed their strategy through BCG’s TSR optimization framework, which confirmed that being a “great company” with a competitive advantage and growing profitability is not enough to provide value to shareholders. Companies must also be “great stocks,” meaning they have an optimal valuation multiple, strong and sustainable TSR, and loyal long-term investor base. By aligning their business, financial, and investor strategies, companies can offer investors a compelling investment thesis. (See Exhibit 10.)

Estratégia de negócios

Uma estratégia de negócios eficaz de grandes empresas envolve a identificação de fontes de vantagem competitiva e promover um crescimento por meio de programas que impulsionam o desempenho normais e desafiadores. Podemos ver esse impulsionador de crescimento no desempenho superior de 2019 a 2022. Apesar da pandemia covid-19, a maioria dos melhores desempenhos aumentou as receitas e margens. Durante o período de 2019 a 2022, 92% dos artistas de topo quartil aumentaram as receitas e 61% das margens levantadas.

A maioria dos melhores desempenhos demonstrou que a expansão de seu portfólio geográfica também era vantajosa. As receitas das empresas já presentes nos mercados internacionais aumentaram nos últimos cinco anos. (Veja o Anexo 11.) Por exemplo, o CAGR de 40% do Grupo SIMEC nas receitas brasileiras de 2017 a 2022 exemplifica a habilidade da empresa em aproveitar oportunidades de mercado e impulsionar o crescimento. Outro exemplo é o Grupo Bimbo, que expandiu seu alcance através de aquisições em mais de 30 países, solidificando sua presença em mercados -chave como Espanha e Brasil. Por exemplo, a Chedraui expandiu sua presença nos EUA adquirindo a Fiesta Mart em 2018. Então, em 2021, a empresa adicionou supermercados de armazéns na Califórnia, Nevada e Arizona através da compra de lojas inteligentes e finais e ganhou descontos na região Huastec do México por meio de sua aquisição de Arteli. A Chedraui cresceu na linha superior e na linha de fundo durante esse período, mostrando sua capacidade de concluir esses acordos enquanto fornece resultados acretivos e mantendo níveis de dívida saudáveis. Observamos a consistência em termos de contribuições de dividendos em geral, incluindo empresas de primeira linha, que conseguiram distribuir dividendos durante o crescimento da linha superior. (Veja o Anexo 12.) Além disso, as empresas de topo quartil demonstraram que poderiam crescer em receitas-em uma CAGR média de 13%-sem necessariamente aumentar seus níveis de dívida e ter um alto rendimento de dividendos, o que lhes permitiu oferecer ainda mais valor aos acionistas. Geração de fluxo de caixa livre positivo (FCF) e uma posição de liquidez adequada. Por meio de um programa de pagamento de dívida disciplinado, a empresa manteve níveis consistentemente baixos de alavancagem. E a forte geração de fluxo de caixa operacional de Lamosa permitiu cobrir os requisitos de capital de trabalho, Capex e pagamentos de dividendos, resultando em geração positiva da FCF. Eles precisam identificar sua base de investidores e moldar sua mensagem para encaixá -los, implementando uma linha de comunicação transparente através da qual notificam os investidores sobre as realizações marcantes e relatam regularmente métricas. O múltiplo de avaliação teve um impacto menos negativo (1,3 pp) nos artistas de topo quartil, em comparação com os artistas quarteis inferiores (7,6 pp). Ao implementar uma forte estratégia de comunicação de investidores, as empresas podem manter seu múltiplo de avaliação e agregar valor aos investidores. A empresa se concentrou em priorizar a transparência, fornecer atualizações regulares e manter um forte desempenho financeiro. O feedback do mercado é avaliado, criando um canal de comunicação de mão dupla. O Walmex usou efetivamente as reuniões anuais de analistas, conferências regulares, roadshows e o evento do Dia do Walmex para manter comunicação e transparência consistentes. Além disso, a empresa oferece opções de ações aos seus executivos, incentivando -os a usar uma lente de investidores ao tomar decisões. O foco do Walmex nos resultados e implicações a longo prazo permanece fundamental, ajudando a empresa a atingir seu objetivo múltiplo (um múltiplo EV/EBITDA que cresceu de 14 em 2017 para 16 em 2022). Torne -se uma ótima empresa e uma ótima ação. (Veja o Anexo 13 e o

When we looked at inorganic growth in the top quartile, we observed that the companies with M&A activity had accretive results. For instance, Chedraui expanded its US presence by acquiring Fiesta Mart in 2018. Then, in 2021, the company added warehouse grocery stores in California, Nevada, and Arizona through its purchase of Smart & Final and gained discount stores in Mexico’s Huastec region through its acquisition of Arteli. Chedraui grew both top-line and bottom-line during this period, showcasing its ability to complete these deals while delivering accretive results and maintaining healthy debt levels.

Financial Strategy

To have an effective financial strategy, companies must be disciplined on dividend distributions and share buybacks. We observed consistency in terms of dividend contributions across the board, including top-quartile companies, which managed to distribute dividends while growing the top line. (See Exhibit 12.) Moreover, the top-quartile companies demonstrated that they could grow in revenues—at an average CAGR of 13%—without necessarily increasing their debt levels and having a high dividend yield, which allowed them to deliver even more value to shareholders.

For example, Lamosa has had a steady generation of positive free cash flow (FCF) and an adequate liquidity position. Through a disciplined debt repayment program, the company has maintained consistently low leverage levels. And Lamosa’s strong operating cash flow generation has allowed it to cover working-capital requirements, capex, and dividend payments, resulting in positive FCF generation.

Investor Strategy

To retain their valuation multiple and attract investors, companies must look through an investor lens. They need to identify their investor base and mold their message to fit them, implementing a transparent line of communication through which they notify investors about milestone accomplishments and regularly report metrics.

This can be seen in the contrasting effect of the multiple on the top and bottom quartiles. The valuation multiple had a less negative impact (1.3 pp) on top-quartile performers, compared with bottom-quartile performers (7.6 pp). By implementing a strong investor communication strategy, companies can retain their valuation multiple and deliver value to investors.

A clear example of effective investor communication is Walmart de México y Centroamérica (Walmex). The company has focused on prioritizing transparency, providing regular updates, and maintaining a strong financial performance. Feedback from the market is valued, creating a two-way communication channel. Walmex has effectively used annual analyst meetings, regular conferences, roadshows, and the Walmex Day event to maintain consistent communication and transparency. Furthermore, the company offers stock options to its executives, incentivizing them to use an investor lens when making decisions. Walmex’s focus on results and long-term implications remains pivotal, helping the company to achieve its multiple objective (an EV/EBITDA multiple that has grown from 14 in 2017 to 16 in 2022).

A Guide to Achieving a Winning TSR

CEOs, CFOs, and boards of directors can leverage our six-part guide to create a path to a winning TSR and become both a great company and a great stock. (See Exhibit 13 and the Apêndice .)

Como mostra nossa análise do mercado mexicano, os investidores do país têm a oportunidade de gerar valor ao direcionar as empresas mexicanas com melhor desempenho. Esses artistas líderes mostraram que é possível agregar valor aos acionistas no mercado mexicano com retornos quase quatro vezes maiores que o mercado geral. Outras empresas também podem aspirar a se tornar uma grande empresa e ótimas ações, alinhando seus negócios, estratégias financeiras e de investidores-e atraindo assim os investidores e garantindo o crescimento a longo prazo.

Há uma oportunidade para o mercado mexicano crescer e superar seus desafios macroeconômicos. Enquanto isso, as empresas podem criar valor para os acionistas enquanto contribuem para o desenvolvimento de mercados de capitais. E-alert.

Acknowledgments
The authors thank Alfredo Urquiza and Jeronimo Fueyo for their contributions to this report.