O relatório de 2021 M&A: Dominando a arte de quebrar

com M&A Atividade que se aproxima dos níveis recordes, as empresas estão se voltando para a desinvestimento para alcançar uma variedade de objetivos corporativos, como arrecadar dinheiro ou otimizar o portfólio corporativo. O relatório de 2021 fusões e aquisas (Produzido em colaboração com a Universidade Paderborn) examina o potencial de criação de valor das desinvestimentos e como as empresas podem capturar os benefícios, gerenciando os custos dessas transações frequentemente complexas. Mas eles podem atingir seus objetivos para a criação de valor? E qual é o melhor caminho para o sucesso? Para encontrar as respostas, aproveitamos o banco de dados de fusões e aquisições da BCG de mais de 840.000 acordos que abrangem o período de janeiro de 1980 a junho de 2021. Desses acordos, analisamos uma subamostra de aproximadamente 5.500

Numerous trends indicate that sellers are likely to continue finding strong demand for their assets. But can they achieve their goals for value creation? And what is the best path to success? To find the answers, we leveraged BCG’s M&A database of more than 840,000 deals covering the period January 1980 through June 2021. Of these deals, we analyzed a subsample of approximately 5,500 desinvestido corporativo Com um valor de pelo menos US $ 250 milhões.

Os acionistas podem capturar valor substancial

The message from our research is clear: periodic portfolio reshufflings and divestitures of non-core assets can create substantial value for shareholders. Two measures of value creation with different time horizons—cumulative abnormal returns (CAR) around the announcement date and relative total shareholder returns (RTSR) during the two years after a divestiture—have both trended strongly upward, on average, since 2016. (Both performance measures are based on the seller’s share price.)

Sellers’ CARs have shot up from a trough of 0.23% in 2016 to 0.74% in the first half of 2021. This may be expected, given the revival of markets’ “animal spirits” following the unprecedented government stimulus measures in 2020 and strong economic recoveries across the globe this year. But the same trend can be observed in two-year RTSRs for sellers, which increased from approximately 1.5% for deals announced in 2014 to 4.0% for those announced in 2019.

The observed value creation makes sense from a market perspective: investors and analysts often subject complex corporate structures to a conglomerate discount because they struggle to distinguish brass from gold in a company’s portfolio and question the synergies between what may be highly heterogeneous divisions.

Although divestitures can create substantial value for shareholders, the averages mask significant variances in performance and returns. Going one level deeper to look at value creation at an industry level provides a more nuanced picture. Sellers’ CARs for all industries are positive, but they vary substantially—from near zero for telecommunications companies to more than 1% for media and entertainment companies. RTSRs of divestitures, in contrast, are negative in some industries, including high tech, health care, and consumer products. The highest RTSRs are seen in utility industries, such as energy and power and telecommunications, as well as financial services.

This points to an interesting correlation: high CARs in flashy industries such as high tech and media and entertainment go hand in hand with low or even negative RTSRs, whereas the relationship is inverse for more staid industries. Presumably, the initial buzz in the stock market frequently turns into a hangover as investors realize that, rather than shedding corporate “fat,” companies may have actually cut into value-creating “muscle.”

The Right Choices Promote Higher Returns

Sellers can get to the good side of the performance gulf between the top and average performers by adequately preparing for every divestiture. This starts with thinking deeply about what, when, and how to divest. Delving into the data related to each of these issues, we identified the choices that promote higher RTSRs. (See the exhibit.)

• O que vender. ativos com baixo desempenho. Isso geralmente libera dinheiro, reduz a complexidade e melhora o perfil de crescimento e margem. Confirming the conventional wisdom voiced in business schools and board rooms across the globe, owners generate the highest RTSRs by selling non-core and/or underperforming assets. This usually frees up cash, reduces complexity, and improves the growth and margin profile.
• Quando a venda. Melhores perspectivas econômicas melhoram os níveis de avaliação e dão aos vendedores mais poder de negociação do que em uma venda de incêndio durante uma crise. Como outro fator relacionado ao tempo, descobrimos que o RTSRS aumenta com o nível de dívida de uma empresa. Os investidores gostam de ver que o vendedor tem uma boa utilidade para o dinheiro.   Not surprisingly, returns are higher from divestitures made in favorable market conditions. Better economic prospects improve valuation levels and give sellers more negotiating power than in a fire sale during a downturn. As another factor related to timing, we found that RTSRs increase with a company’s level of debt. Investors like to see that the seller has a good use for the cash.  
• Como vender. A escolha da rota de saída também afeta os retornos. Em termos de RTSR de dois anos, os spinoffs são a rota de saída mais atraente, seguido de vendas comerciais e IPOs . A complexidade e o risco inerentemente maior de spinoffs levam os tomadores de decisão a dedicar um alto nível de escrutínio a essas transações, o que, por sua vez, promove uma maior chance de sucesso quando finalmente realizada. Historicamente, o valor agregado pelas vendas comerciais tem sido mais do que o dobro dos IPOs. A disponibilidade de finanças prospectivas nas vendas comerciais (em relação apenas às finanças históricas em um IPO) e o compartilhamento de sinergias promovem retornos mais altos. Entre as vendas comerciais, a venda para compradores corporativos gera mais valor do que vender para investidores financeiros, porque estes têm poucas, se houver, maneiras de realizar sinergias em seu portfólio. As empresas que vendem ativos com relativamente frequência geram RTSRs mais altos do que os vendedores menos experientes. O efeito pode ser parcialmente devido a vendas frequentes como evidência de práticas superiores de gerenciamento. Mas também corresponde

Last but not least, stock market analysts appreciate the adage that practice makes perfect. Companies that sell assets relatively frequently generate higher RTSRs than less-experienced sellers. The effect could partly be due to frequent sales being evidence of superior management practices. But it also matches Nossas pesquisas anteriores sobre adquirentes frequentes , que mostrou uma correlação clara entre a experiência do negócio e os retornos para transações do lado da compra. O elemento central do processo de preparação, em muitos casos, está criando os negócios desfeitos - ou seja, separando -o operacional e financeiramente de sua empresa controladora.

Conquering the Complexity of Carve-Outs

Although divestitures can create substantial value, the process of divesting generates significant costs and is fraught with risks. The central element of the preparation process, in many cases, is carving out the divested business—that is, separating it operationally and financially from its parent company. Esculturas , o tipo mais complexo de desinvestimento, geralmente são intensivos em recursos e caros. As interrupções na continuidade dos negócios para a empresa escultura ou para os pais, bem como uma falha em alcançar os marcos de tempo e eliminar os custos presos, podem prejudicar o desempenho dos negócios, o valor da transação e a percepção dos mercados de capitais. Isso cria um imperativo claro para acertar os aspectos operacionais da transação. Vemos uma grande variedade de fatores importantes de sucesso:

Navigating the challenges requires diligent management and a keen focus on value creation. We see a wide variety of key success factors:

• Concentre-se na criação de valor máximo a partir da transação geral. Crescer. Estrutura. Mas retornos fortes não são garantidos. As empresas precisam vender os ativos certos no momento certo e selecionar o melhor canal de desinvestimento. Eles também devem reconhecer a complexidade de criar o ativo alienado e aplicar as melhores práticas para garantir que os altos custos não prejudiquem o valor realizado. As empresas que dominaram a arte de quebrar serão recompensadas com mais valor por seus ativos alienados e, finalmente, um portfólio de negócios mais forte.
• Don’t overlook the details—an 80:20 approach is likely insufficient.
• Closely manage people issues and the overall change and communications process.
• Even while focusing on the carve-out process, keep the business running and help it to further develop and grow.
• Ensure that the project organization is lean and composed of experienced staff with sufficient seniority and weight in the organization.
• Comprehensively plan the carve-out budget, and then rigorously track and manage it throughout the process.
• Tackle stranded costs early and rigorously, potentially also using the exercise to challenge the parent company’s operating model and reset the cost structure.

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The time is right for companies to capture the value of divestitures. But strong returns are not guaranteed. Companies need to sell the right assets at the right time and select the best divestment channel. They also must recognize the complexity of carving out the divested asset and apply best practices to ensure that high costs do not undermine the value realized. Companies that master the art of breaking up will be rewarded with more value for their divested assets and, ultimately, a stronger portfolio of businesses.